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 【文匯網訊】據時代周報報道，連續四年正增長後，10月，中國外匯占款首度減少248.92億元，市場人士驚呼，海外熱錢開始出逃國外!
據中金公司最新的利率策略週報估計，10月熱錢流出中國的規模大約為1800億元。有分析認為，歐債危機令一些海外資金回流自救，海外資金出現「看空中國」的擔憂，二者風雲際會，共同構築了熱錢出逃的主要原因。
大量熱錢逃逸
11月21日，央行公佈數據顯示，10月外匯占款減少248.92億元，為近四年首見。上一次出現類似情況還是在2007年12月，當月外匯占款減少大約2300億元。
所謂外匯占款，是指央行收購外匯資產而相應投放的本國貨幣，分析人士普遍以外匯占款與貿易順差和實際使用外資(FDI)間的差額作為衡量熱錢入境規模的主要參數。外匯占款罕見負增長，很可能就意味著熱錢逸逃。
此前，單月外匯占款增量經常動輒增加上千億元。今年8月，外匯占款還大幅增加3769.4億元，但9月新增額猛降至2472.63億元，10月更是出現負增長。
據中金公司最新利率策略週報估計，10月「熱錢」流出中國的規模大約為1800億元。而海關總署和商務部分別公佈的數據表明，10月貿易順差為170.3億美元，FDI為83.34億美元。而按10月31日人民幣兌美元匯率中間價6.3233計算，10月新增外匯占款約減少39.37億美元。由此測算，10月流出熱錢293.01億美元。
「這個估算並非無稽之談。貿易順差和FDI是增加我國外匯儲備的，外匯占款減少的話，減少的額度與前二者相加，得到這個數字，就相當於熱錢流出的規模。」廣東金融學院中國金融轉型與發展研究中心主任、聯合證券首席經濟學家陸磊告訴時代週報記者。
不過，在中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍看來，外匯占款的減少並不一定意味著熱錢出逃。「主要與貿易順差相關，由於進口增長速度較快，順差收窄。我國資金的流出也有所增加，現在一直在鼓勵企業對外投資。另外，外資流入在減少，有些歐美企業現金流存在壓力，需賣掉一些在中國的投資。還有很重要的一點是，用人民幣進行跨境貿易和跨境投資的結算比例越來越大，這樣就不用結售匯，不體現在外匯占款中。因此，很難就外匯占款的減少判斷熱錢流出。」
熱錢為何大洩氣?
在不少市場人士眼裡，熱錢出逃與外匯占款下降息息相關。而歐美債務危機，與近一段時間國際資本出現「看空中國」的擔憂，也被市場認為是熱錢出逃的主要原因所在。
陸磊表示：「外匯占款下降，表象是熱錢出逃。原因首先是外部經濟局勢較差，整個金融體系流動性嚴重不足，資金不得不撤回救火。資金的輸出方缺錢，只能將一些資產變現。隨著歐債危機愈演愈烈，西班牙、意大利等國未來的融資成本都達到7%以上的利率，這意味著它們自己缺錢，需要資金回流。」
海外資金是否「看空中國」，陸磊認為，「世界銀行和國際貨幣基金組織先後公佈報告稱，中國金融部門信貸投放過快，導致金融體系壞賬有可能會上升，並擔憂資產價格泡沫化，雖不至於引發系統性危機，但毫無疑問是個問題。那麼在中國的資產價格是不是過高?是否該獲利回吐?海外資本的確存在這方面的考量。」
我國貿易順差的持續收窄，也促使熱錢出逃。據外管局公佈的數據，今年前三季度中國進出口「高開低走」，特別是貿易順差延續2008年以來逐年遞減的態勢，今年前三季度縮小到1071億美元，同比下降10.6%。
陸磊表示，「我國貿易順差占GDP的比重，從以往最高峰的約7%，逐漸向2%-3%收斂。因此，海外資本綜合考量，一是擔心中國金融體系的問題，二是擔心在中國的資產價格是否已過高，應該獲利回吐了，三是關心中國實體經濟的競爭力是否減退，在全球範圍內主要體現在貿易順差方面，這些擔憂促成了海外資本主動從中國撤資。」
目前市場普遍不認為中國還有繼續擴張流動性的能力，所以未來中國的經濟增長率可能會有所調低，不會再像以往那樣，形成旺盛的投資，進而拉動GDP達9.5%甚至以上的增長速度。陸磊還表示，「前三季度GDP增長還是9.4%，如第四季度乃至明年全年會出現9%以下的季度或年均增長率的話，毫無疑問就意味著中國告別自2009年以來的高投資、高增長、高貨幣擴張、高資產價格時代。這樣，整個中國市場對熱錢吸引力會有所下降。」
「歐債危機使海外資本被動撤資，『看空中國』讓他們主動撤資，兩者交織，風雲際會，構築在一起，我們就看到了外匯占款的下降。」陸磊表示。
摩根大通中國區董事總經理龔方雄日前也表示：「中國過去幾個月仍有巨額貿易順差和外資直接淨投資，在這種情況下，外匯占款反而下降，一個重要原因，可能是歐洲銀行由於歐債危機蔓延，不得不緊縮信貸，而在全球撤資。中國現在面臨的不是熱錢流入問題，而是外資淨流出問題，這與歐債危機息息相關。」
人民幣升值空間逐漸縮小，近期甚至出現貶值預期，也使之前追逐匯差而來的熱錢大為「洩氣」，在某些市場人士看來，直接點燃了此輪熱錢流出的導火索。
陸磊認為，「這是熱錢流出的直接原因。在香港的無本金交割遠期，即NDF市場上體現非常明顯。我們模擬發現，NDF市場的漲跌與同期熱錢的流入流出高度關聯。它體現的是一個預期，即未來一段時間內人民幣相對美元的雙邊匯率的漲跌幅度。最近這段時間，惡炒人民幣升值，認為人民幣應一次性跳高15%-20%，甚至更高的呼聲有所減弱。熱錢流入也相應減少。」
不贊同「好事說」
儘管此次是外匯占款自2007年以來首次下降，但據陸磊觀察，這並不是近幾年間熱錢首度呈現流出態勢。「之前還有過兩次NDF的明顯下行。2008年第四季度到2009年第一季度，由於全球金融危機，NDF明顯往下走。在2010年年中，又出現了『中國崩潰論』，當時，『末日博士』魯比尼宣稱，中國的資產泡沫化已到了非常嚴重的地步，這還有什麼投資吸引力呢」?
陸磊表示，「但當時資金流出得到了美國的『幫助』，由於美國實行第二輪量化寬鬆貨幣政策，美元價值走低，於是熱錢又回來了。這是第三次熱錢出逃。這三輪，其實都是投資者對中國、國外這兩種資金配置方向的相互比較和衡量。」
這輪究竟是資金的暫時性出逃，還是將持續呈現資金流出趨勢?不太令人樂觀的是，貿易順差持續收窄的趨勢，讓資金的回流顯得有些提振乏力。
樂觀者認為，貿易順差收窄，也讓我國的國際開支更趨平衡。「我們一直在強調平衡貿易收支，調整貿易結構，不再過多地追求出口主導，而是希望增加內需、增加進口。因此，如外匯占款的減少對應的是我國貿易結構的改善、內需的增加、海外投資的拓展以及更多採用人民幣結算跨境貿易，那就是一件積極的、有益的事情。」趙錫軍表示。
如果僅就國際收支趨於平衡來說，可以認為熱錢的流出對中國是件好事。但陸磊並不贊同「好事說」。
陸磊認為，「如果出現趨勢性的熱錢流出，意味著中國投資吸引力正在下降，它會引致一系列問題。比如說，應慢慢擠掉的資產泡沫可能會急劇收縮，出現貨幣危機與銀行危機共同爆發的可能。人民幣會急劇貶值，銀行壞賬會陡然增加，沒有資本會自發地持有以人民幣標值的資產，這是災難。打個比方，就像上市公司，你希望你的股票是漲還是跌?過快漲肯定不好，它會超出你的基本面，但如持續下跌，就意味著投資者對這家上市公司失去信心。假如把中國看成一家上市公司，毫無疑問就是這個結論。」
此輪資金外逃，是暫時的還是趨勢性的?陸磊表示，「如中國不扭轉這種預期的話，它就是趨勢性的，但也可能通過相應的政策，或者某些安排，使得這種負面性預期得以修正，那它就具有臨時性。比如，短期內可以執行某些已有的外匯管理方面的規定，對熱錢流出可能會有一定的扼制，而在長期來看，還是要在國內造成一些新型的經濟增長點，來告訴海外投資者，我們的經濟相對於美歐日來說還是有極強的吸引力。這樣，熱錢流出才不會形成趨勢。」
熱錢的出逃，顯然也使國內流動性有所減少。下一步貨幣政策可能趨於寬鬆，成為市場的普遍預期。
「這是有可能的。外匯占款的下降，使得基礎貨幣的增加量不會再像前幾年那麼快，央行在公開市場操作上，可能會由淨回籠變成適度的淨投放。此外，由於擔心基礎貨幣的收縮導致廣義貨幣的收縮，決策層應該會在擴大貨幣承受方面有所作為，簡單地說，可能會下調存款準備金率，讓銀行有更多的可貸資金，使得貨幣收縮不那麼快。」陸磊告訴時代週報。
不過，北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐指出，穩健的貨幣政策取向仍不會改變，因為通脹、物價調整仍未到位，考慮到外匯占款負增長對流動性的影響，央行會在下一階段繼續實行信貸總量控制、結構調整的政策，對部分小微企業和農田水利等基礎設施領域將有放鬆。
而對海外熱錢這頭「籠子外的老虎」，在陸磊看來，不應對熱錢採取嚴格的處理方式。「在我國還存在資本管制的背景下，還是發現大量熱錢流入，說明管制沒用。恰恰相反，應把熱錢的流出和流入當成宏觀經濟的指向標，據此來判斷全球對於中國經濟週期所持有的態度，進而採取相對靈活和審慎的貨幣政策，並且相應調整國內政策。也許這才是最好的態度。」 | 
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