【文匯網訊】（記者毛麗娟）2017年A股「冰火兩重天」，如果你擁抱的是藍籌股，它已經走出慢牛行情，如果持有的是小盤股，那無疑是令人焦慮的慢熊行情。展望2018，曾經同時在2017年建議關注白馬股的機構也出現了分歧，有人認為白馬股行情將至少持續三五年，有人認為，大盤股在2017年大幅上漲後，相對收益趨於極端，雖然盈利穩定，但估值走高，開始失去顯著的投資價值。而在流動性的約束下，中小盤股將有結構性的機會。
年初至今，上證A50累計上漲25%，滬深300上漲22%，但中證1000累計下跌16%。交銀國際董事總經理兼首席策略分析師洪灝團隊統計了2006年以來的股市表現，今年的大盤股上漲、小盤股下跌的情形在A股市場首次出現。
全年分化嚴重 「慢牛」格局初現
2017年，個股分化現象加劇。上證A50、滬深300、中證1000指數中，上漲的個股數量佔比分別為74%，59%和24%。行業表現上看，部分周期板塊表現亮眼，例如家電、金融、煤炭、鋼鐵和建材板塊。受白酒股票拉動，食品飲料是2017年漲勢最好的板塊。
招商基金權益團隊受訪表示，從經濟基本面的環境來分析，2016年下半年到2017年經濟增速告別了此前持續下行的狀態，穩步從6.7%回升至6.9%，經濟增長的勢頭和韌性良好，且不斷超市場預期。外部環境方面，美國經濟增長動能持續，歐洲日本復蘇態勢強勢，新興市場除印度略低預期外，巴西俄羅斯也受益於油價企穩經濟開始回暖；整體來看全球經濟處於共振的狀態，全球股市也基本全部上漲，因此給中國提供了良好的外部環境。國內經濟復蘇疊加國際經濟共振，有利於權益類風險資產的投資，這也解釋了為何2017年實際上A股呈現了「慢牛」格局。
從資金面的角度來看，2017年貨幣維持了緊平衡的狀態，且利率持續走高。市場日成交量維持在4000-5000億元，兩融餘額維持在9000-10000以元左右，相比於2014年底-2015年底市場成交量和兩融餘額2萬億的峰值狀態，市場資金面顯然已回歸理性。招商基金權益團隊認為，2017的A股行情並非資金面驅動，而更多來自於基本面的支撐。
白馬股仍有機會 小盤股或現結構性行情
觀察以往A股市場，大小盤風格基本是每半年切換一次，但這次藍籌已漲了將近兩年的時間，而小盤股已跌了將近兩年的時間。
公募基金前海開源基金首席經濟學家楊德龍判斷，2018年仍然是白馬股行情，而小盤股的下跌還沒有結束。他認為，今年只是白馬股發力的第一個階段，長久以來A股藍籌股的估值是被嚴重低估的，今年相當於價值回歸，個別藍籌股漲幅過大有獲利回吐的壓力，但藍籌股整體的估值現在依然處於合理的位置。
楊德龍認為，去年十月份深港通開通，加上滬港通，A股和港股就實現了全面的互通互投。這種情況下，就像連通器的原理，A股的投資者通過南下進入到港股，會影響到港股投資理念，港股小盤股的長期被低估，可能影響小盤股估值提高；而A股的藍籌股長期被低估，港股的投資者的進入就會導致A股藍籌股的估值會進一步提高，而小盤股估值則不斷下跌。這是和香港市場接軌後必然會出現的現象。
而洪灝分析，隨着流動性邊際收緊，去槓桿持續，信貸增速放緩，利率將維持高位，債券收益率將先升後降，或在明年一季度前後見頂，升至歷史高位後開始回落。根據股債收益率比較模型，大盤股相對回報趨向極端，小盤股將有結構性的機會。他指，大盤股在2017年大幅上漲後，相對收益趨於極端，雖然盈利穩定，但估值走高，開始失去顯著的估值優勢。在2018年流動性的約束下，中小盤股將有結構性的機會，大盤股仍將有個別，而非系統性的機會。
招商基金權益團隊看好以下幾個投資方向：一是製造業升級和消費升級，尤其是具有技術和品牌壁壘的公司；二是通脹受益品種，主要是必需消費品和油氣產業鏈；三是低估值藍籌，以金融地產為代表。
博時基金首席策略分析師魏鳳春則表示，應布局能代表中國未來的板塊，十九大報告中提到的以製造業為核心的科技、滿足中產階級消費及一部分滿足廣大人民群眾所需的公共品消費板塊等。
博時精選基金經理李權勝認為，2018年布局核心依舊是圍繞公司的基本面及估值水平綜合考量，中長期投資仍然是消費方向，包括物質型的消費如醫藥、食品飲料等及服務型的消費如旅遊、文體娛樂及零售等；中短期投資則可開始考慮適度布局公司基本面不錯、相對估值不高且今年市場表現仍然不足的成長性行業相關個股。
中國資本市場國際化是必然趨勢
2017年，中國在重新監管股票停牌、擴大互聯互通機制、放寬新產品預審權後，A股成功入摩，此次加入MSCI是中國市場對外開放和國際化進程的重要里程碑。同時，一定程度上也是對目前A股以大市值藍籌為主行情的驗證和強化。
招商基金權益團隊表示，隨着人民幣國際化進程和資本市場開放進程穩步推進，未來A股市場在滬深股通交易額度限制、全球金融產品預審權的進一步放開方面有望更進一步。中長期來看，MSCI納入A股也有望繼續推動A股市場投資者結構以及制度建設的完善，整體市場風格有望加速與國際市場接軌。
根據MSCI披露的數據，MSCI將在2018年分兩步納入A股，第一步在5月，納入比例為2.5%。第二步在8月，納入比例上調至5%。最新的潛在A股納入成分已經調整至239支標的。
中國資本市場需加快國際化步伐
招商基金權益團隊認為，從增量資金角度來看，MSCI新興市場指數納入A股帶來的中短期增量資金有限。估計，2018年6月最終實施方案後，總流入資金大約在138億美元左右，摺合成人民幣在1000億左右。
楊德龍觀察，今年六月後，外資流入A股的速度一直在加快，根據央行的數據，外資持有A股的資金量已經超過1萬億人民幣，說明A股被納入MSCI後引入了源頭活水，也正在引入價值投資理念。
洪灝分析，中國資本市場國際化是一個必然趨勢：例如BAT在海外市場的開拓，中國銀行業在國際上的資產布局，同時，「一帶一路」政策的落實也將加強中國本土企業「走出去」的需求。但是中國資本市場國際化發展緩慢，資本管制嚴格，海外投資者准入門檻較高。為幫助中國企業打開海外市場，獲取國際融資及認可，中國資本市場也需加快國際化步伐。同時，人民幣國際化加速，將助力中國資本市場的進一步開放。
資本市場質量得到明顯改善
今年是監管年，各種監管文件頻出，內容包括整頓借殼、規範上市公司再融資、發佈減持新規、打擊違例中介、做市人士等。在監管強壓下，資本市場質量得到了一定的改善，從市場表現來看，業績穩健、估值合理的價值股相對更受追捧，而過去靠講故事、難以兌現業績的股票則漸漸遭到市場拋棄。
楊德龍分析，嚴監管是今年國內資本市場的重要特點，且取得了一定成效，比如市場波動率下降，炒作之風得到有效遏制，但一定程度也降低了市場成交量和活躍度，通過嚴監管，監管層引導了投資者進行價值投資，這是今年A股「二.八分化」的一個重要原因。
招商基金權益團隊表示，監管加強了對投資者的教育和保護；退市改革開啟，完善的退市機制也保障了投資者的權益（欣泰電氣和新都酒店的強制退市具里程碑意義）；而加強對長期未分紅企業的監管是從紅利方面改善了投資者的回報。
新股質量有所提高
洪灝認為，證監會保護中小投資者的工作進展良好，今年資本市場的質量得到了明顯改善，主要體現在以下方面：IPO常態化，證監會嚴把審核質量關，新股的質量有所提高。再融資規範化，2017年2月，證監會加強再融資監管，扼制利用定向增發逐利行為，減少利益輸送，中小股東利益得以維護。新規發行前，2016年，定增占股權融資規模比例超80%，而在新規發行後，定增規範化，占融資總量比例下降，2017年2月至今，累計定增占融資規模比例降至70%。
此外，還推進了資本市場對外開放：「債券通」的推出開闢了境外投資者參與內地債券市場的渠道；A股納入MSCI指數，是國際投資者對我國資本市場開放進程的認可；近期，監管層進一步放寬了外國投資者對國內證券、基金、保險等業務的持股比例。
在會計信息披露上：十八大後監管加強了對證券資格會計師事務的監管力度，行業執業質量得到提升，間接促進了資本市場會計信息披露的質量。
今年，奇虎360透過借殼江南嘉捷返回內地A股市場，江南嘉捷市值擴大為之前的5倍。洪灝分析，隨着互聯互通機制完善，QFII、RQFII准入放寬，以及A股成功加入MSCI，A股國際化程度上升。同時，A股法治、監管體系逐漸完善，良好的融資環境也將吸引更多公司返回A股上市。此外，中國證監會也明確表示支持境外上市的優質中資企業回歸A股。
關注債轉股及混合所有制改革等投資主線
「2018年A股不同公司的債轉股、國企混合所有制改革方案會加快落地，進入攻堅階段。」楊德龍判斷，這一方面會給相關上市公司帶來機會，也會給市場帶來新的熱點，關注改革、關注兼並重組、混合所有制改革，也是一條投資思路。
本輪債轉股試點在2016年10月重啟以來，五大行的債轉股子公司相繼獲批開業，為債轉股的市場化布下良好開局。洪灝料2018年債轉股步伐會加速。他指，從企業簽署債轉股合作協議上看，各類實施機構已與企業簽署市場化債轉股框架協議的金額超萬億元。如果能提升項目落地率，債轉股的步伐將明顯加快。
博時基金轉債增強債券基金經理鄧欣雨分析，一些風險偏好較低的投資人如債券類投資人，如果想要分享股市上漲的收益，但又不太願意承受高波動風險，可能會將目光聚焦到可轉債市場上。正常情況下，可轉債市場的收益主要驅動力是標的正股市場的上漲，在市場連續表現較好的情況下，投資者的市場情緒會提高，可轉債估值也會相應提升，估值提升也會給可轉債帶來正回報。在投資可轉債時，考慮到可轉債回報的主要驅動力為標的股票表現，因此需要重點去研究標的公司的基本面，判斷標的股票的未來價值空間，在此基礎上結合可轉債自身的估值水平去選擇合適的可轉債標的。
部分公司發行可轉債代替定增融資
他透露，可轉債項目數量的上升大約是從2017年3月開始的，恰逢定增市場當時受到一定約束，不排除一些上市公司通過選擇發行可轉債來代替定增項目進行融資。而可以肯定的是，未來可轉債項目的數量也會越來越多，一方面，今年股票市場行情分化，可轉債市場也在分化，未來對可轉債市場的投資要求會有提升，更加考驗機構投資者的投研能力。另一方面，項目的增多也給機構投資者增加了更多的選擇空間。
責任編輯：范佩南