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【文匯專訊】中國經濟放緩的形式漸趨明朗化，拉動經濟的三駕馬車——出口、投資、消費對於宏觀經濟的推動作用也開始出現變化，究竟誰才是拉動經濟，避免硬著陸的首要引擎？摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶昨日在其最新研究報告中指出，隨著中國出口放緩，保持房地產行業的持續增長將對中國經濟的前景產生愈發重要的影響，一旦房地產失去其作為經濟增長的引擎地位，很難讓人對未來一兩年的中國經濟有積極的憧憬。
「淨出口明年對經濟增長零貢獻」
對於中國經濟的總體發展前景，摩根士丹利此前曾預測GDP增速在今年將達到10%，明年則將回落到9%，而出口形勢不容樂觀。王慶預測，淨出口對經濟增長的貢獻水平在2009年可能會接近於零。
對此，摩根大通駐香港分析師吳向紅也指出，全球經濟下滑的波及面不斷擴張，中國的出口部門面臨嚴峻的國際環境，因為近幾年對中國出口增長很重要的國家，如歐洲、日本和一些新興市場的需求被削弱了，預計商品貿易盈餘在未來幾個月會逐步收窄。
王慶認為，在出口衰弱的情況下，投資增長對於經濟的支持相對更加有效。而消費則將從2007年股市行情帶動的中期繁榮逐步回落到正常水平。
「房地產行業不存在價格泡沫」
市場上存在一種觀點，即認為政府對於樓市採取的一系列限制措施是為了打擊樓市的價格泡沫。但是王慶指出，樓市根本不存在泡沫！王慶說，房屋價格相對家庭收入，從1997年以來下滑顯著。總體來看，房屋購買能力從2003年以來都處於較穩定的水平，換句話說，房屋的平均價格沒有比5年以前更貴，因為家庭收入的平均增長比價格增長更快。
此外，從房屋價格收入比
（HPIR，指一個國家或城市的年平均上市房價和居民年平均收入的比例）來衡量，中國的平均HPIR從2003年至今都是在8~9倍的範圍內，從表面上看，高於國際標準3~6倍的水平，但需要注意的是，HPIR的國際標準是基於發達國家和中高收入國家制定的。根據世界銀行對96個國家和地區的調查結果，發展中國家和低收入國家的HPIR水平比發達國家和中高收入國家普遍要高。根據摩根士丹利的測算，如果按照不同國家收入情況來調整HPIR數值，實際上中國目前的水平並沒有出現明顯超出國際標準的情況。
王慶認為，中國的房屋支付能力並沒有在過去四五年裡變得更糟糕，「其實政府採取嚴厲的政策措施，並不是為了打擊房地產價格泡沫，而是為了解決一個社會問題，即幫助中低收入家庭提高購房能力。」
不過在談到樓市價格時，王慶認為樓市價格的普遍下滑現在看來是不可避免的。2008年預期名義家庭收入增長只有10%，這將低於2003~2007平均年增長13%的水平。根據王慶的預算，如果平均房屋價格下降9%，那麼HPIR就將調整至5倍以下，房屋購買能力將得到顯著提升。
「樓市垮了將引發經濟硬著陸」
「一旦房地產失去其作為經濟增長的引擎地位，就可能引發經濟硬著陸的風險，比如拖累GDP增速至8%以下。」王慶認為。
王慶分析說，2007年第三季度以來，房屋銷量下滑顯著，未來幾個月樓市將面臨供大於求的風險。如果房地產銷售持續放緩，那麼遲早會表現出房地產投資放緩，而這將對於經濟其他領域都產生負面影響。
王慶認為未來可能發生兩種情況。一種情況是房地產開發商不得不以低價改善房屋供應水平，重新引發市場興趣，帶動銷售。在這種情況下，房地產商通過犧牲一部分利潤為代價來重振銷售業績。由於中國開發商在過去幾年已經享受到了非常豐厚的利潤，因此一些利潤的擠壓不可能澆滅他們對於投資的熱情。如果房地產投資增長保持在一定水平，那麼房地產可以繼續擔綱其經濟引擎的作用，並且經濟將實現軟著陸。
但是另一種情況則沒有那麼樂觀，即房價降下來了，但銷售卻依然萎靡。在這種情況下，房屋降價只會進一步促使房地產行業喪失經濟引擎的地位，甚至威脅到整體經濟產生硬著陸的情況，一大批地產開發商可能會面臨嚴重的流動性問題。「在我們看來，這種情況發生的幾率可能低於25%，問題關鍵是政府是否會放鬆政策限制。」
「明年一季度樓市政策或放鬆」
王慶認為，一旦房地產行業的生存對於整體經濟帶來下滑風險，政府就會放鬆政策控制，因為經濟進一步下滑引起的失業問題，對社會的影響更嚴重。
王慶進一步分析了政府可能採取的政策，包括借貸要求上的放鬆，降低貸款利率等，這些措施加上房價下降都有助於提高房屋購買能力，改善市場情緒。
此外，進一步增加財政開支，提高政府廉價房的供給，可能也會成為政府主要的政策之一，以求在支持經濟增長和提高中低收入家庭購買住房能力的社會目標之間達成一種平衡。
至於政策放鬆的時間點，王慶認為將取決於出口下滑的速度，根據預測，中國的出口增長可能在2009年第一季度顯著下滑到個位數的水平，因此屆時會引發政策顯著變臉。
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