【文匯網訊】據21世紀經濟報道報道，3月豬肉價格持續上漲，近期全國生豬平均出欄價格刷新了近5年新高。眾所周知，豬肉價格漲跌對CPI的波動影響很大。2月份，當月CPI漲幅攀升到2.3%，一個重要原因就是豬肉價格同比上漲25.4%。今後較長一段時間，豬肉價格仍然有可能較大幅度地上漲，原因是目前生豬存欄量處於較低水平，也就是說，豬肉「產能不足」，供給增長可能跟不上需求增長。那麼，今後幾個月，CPI漲幅會受到豬肉價格上漲的推動而維持較高水平。
從今年前兩個月的走勢來看，今年的CPI漲幅會高於去年。1月和2月的環比漲幅分別比去年同期高0.2和0.4個百分點，這使今年CPI在開始階段就站得比去年高，因此，可以預期，基本上每個月的CPI同比漲幅都會比去年同期高。去年全年CPI漲幅為1.4%，那麼，今年會超過1.5%，超過2%的可能性也很大，甚至可能接近3%的目標線。如果CPI漲幅長時間維持在2%以上，人們就要討論通脹風險了。
但是，由於CPI上漲中有豬肉價格這個因素，很多人反對目前存在通脹風險的判斷。國泰君安證券研究所首席宏觀分析師任澤平就在近期的報告中指出，「沒有通脹，拿掉豬以後全是通縮」。他認為，超發的貨幣被股市房市泡沫吸收，但未流入實體經濟，因此未傳導到CPI、PPI等。因此，現在「資產泡沫大於滯脹風險」。
我們認為，防範資產泡沫的確是當前的首要問題，但對滯脹風險也不能掉以輕心。實際上，這兩者是互相聯繫的，通脹導致負利率，會使人們將更多儲蓄用於投資，不斷吹大資產泡沫;資產泡沫則吸走實體經濟的資金，造成供給效率下降，滋生滯脹風險。兩者共同的原因是貨幣超發，以及資金流向實體經濟的渠道不夠通暢。兩者共同的防範措施是堅定實施穩健的貨幣政策，並疏通渠道。
豬已經不是第一次跑出來干擾人們對通脹的判斷了。自2004年起，關於CPI上漲是由「豬週期」引起(或者說物價結構性上漲)還是通貨膨脹導致的爭論就不斷發生。當年，CPI漲幅躥升到了3.9%，人們對通脹風險的擔憂油然而生，央行先上調了一次準備金率，後上調了一次基準利率，多年來不斷放鬆的貨幣政策開始收緊。但有人認為，CPI大幅上漲主要是由於糧食、豬肉等價格上漲，物價並沒有普遍上漲，實際上，CPI八大分類指數中，當時有四類是下降的。因此，他們認為，應對CPI上漲的正確措施是平抑農產品價格，而不是收緊貨幣政策。筆者當年就持這種觀點。
農產品價格經常性地大幅波動，是由農業生產的特點決定的。以豬肉為例，在肉價上漲的時期，養殖戶會增加餵養量，導致供給大幅增長，對肉價形成打壓，於是養殖戶又減少餵養量，供給隨之減少，於是又出現肉價上漲，新的週期開始。這就是所謂「豬週期」。「豬週期」是導致CPI漲幅在2007年和2011年攀升至5%上下的重要原因，這兩年豬肉產量都是下降的。
但我們也看到，2008年和2010年CPI大幅上漲(分別為5.9%和3.3%)時，並沒有出現豬肉或糧食產量下降的情況。我們認為，「豬週期」和農產品生產週期並不是影響CPI走勢的決定性因素，在通脹加劇的週期，豬肉和糧食價格也有很大可能大幅上漲，這又會進一步擴大CPI的漲幅。也就是說，豬肉價格在相當大程度上被通脹決定。而通脹主要是由貨幣超發導致的。2007年到2011年間(除去全球金融危機爆發後的次年2009年)是劇烈通脹的時期，根本原因是2002年起M2持續高速增長，多數年份增長率高達17%上下。2011年以後，M2增長率下降到14%以下，2012年以後的CPI增長率才下降到3%以內，並逐漸下滑。2015年M2增長率較2014年上升，通脹壓力可能因此上升。
豬肉等農產品的生產不像工業產品那樣具有較大彈性，因此，其價格對貨幣供應的變化有較大的反應。從這個意義來說，豬肉價格可以看作通脹的先導指數。通脹週期來臨時，豬肉價格先漲，其他產品價格逐漸跟進。2007年八大分類指數五升三降，到2011年就全部上漲。因此，當前豬肉價格大漲，可能是通脹風險的先聲，對此應有所警惕。實際上，現在的情況已經是只有一類指數沒有上漲，與其說拿掉豬以後全是通縮，不如說拿掉能源以後全是通脹。 | 
