|
【文匯專訊】據中國證券報報道，央行行長周小川最近在接受媒體採訪時表示，對抗通脹是央行的目標，央行重視並希望實際利率為正值。分析人士指出，這意味著央行的利率政策將盯住實際利率。實際利率為負，加息之箭可隨時引弓待發。
那麼，如何衡量實際利率？周小川說，衡量的方法很多。但不能只以單個月份的通脹率來衡量實際利率，一般以前6個月或12個月均值來衡量。昨天，央行副行長吳曉靈再次強調了這種衡量方法。這表明，央行重視長期趨勢而非短期波動。採用這種算法的道理在於，它可以過濾通脹率（CPI漲幅）由於基數或突發因素造成的短期異常波動，平滑實際利率的波動幅度，因為名義利率通常在一定時期內是比較穩定的。
分析人士指出，按照周小川給出的標準計算實際利率時，應注意幾個問題。
首先，在上述公式中，名義利率和通脹率的時間度量應保持一致。因此，既然通脹率採用的是「過去一年」的CPI漲幅，名義利率也應採用「一年前」銀行掛牌執行的利率。但在實際生活中，一些研究人士常常拿當前四次加息後的利率「說事」，這顯然有失偏頗。今年8月份加息後的一年期存款利率為3.60%，當月「到期」的一年期存款如何能享受到呢？實際上，8月份到期的一年期存款，至多可以享受自2006年8月19日起上調的利率2.52%。
其次，利息稅下調實際上是分段進行，1999年11月1日至2007年8月15日期間孳生的利息所得，仍按20%的稅率徵收。照此計算，8月份到期的存款都是按20%或略低於20%的稅率徵收利息稅，此前到期的存款則與5%的利息稅無緣。
釐清上述兩個問題後可以發現，央行此前三次宣佈加息時，之前6個月和12個月的平均實際利率均為負；3月17日宣佈加息時，之前6個月的平均實際利率為負，而之前12個月的實際利率僅為0.158%。這說明，如果此前6個月和12個月的平均實際利率均為負，那麼再次加息的可能性很大。
就當前而言，9月份之前6個月的平均實際利率為－2.35%，之前12個月的平均實際利率為－1.21%，均為嚴重的負利率狀態。在這種情況下，加不加息已經不是問題，問題只是何時加而已。
此外，從歷史規律來看，此前四次加息都是央行在「懲罰性定向央票」發行後一周內、上月固定資產投資數據公佈之後宣佈的。9月7日，央行已向部分公開市場業務一級交易商發行1510億元央行票據。9月14日，國家統計局將公佈8月份固定資產投資數據。照此來看，今明兩天將是年內第五次加息的敏感期。至於加息的方式，分析人士認為，可能仍採取存貸款利率上調幅度不一樣的非對稱方式。
|
