【文匯網訊】註冊制改革以超乎預期的方式熱身「搶跑」。國務院常務會議審議通過了擬提請全國人大常委會審議的《關於授權國務院在實施股票發行註冊制改革中調整適用<中華人民共和國證券法>有關規定的決定(草案)》，這一次，股票發行註冊制改革真的近了。
註冊制以授權國務院的形式出現，這一涉及市場參與主體的「牽牛鼻子」的工程準備如何?背景怎樣?將給資本市場帶來些什麼?這些投資者關心的問題迫切需要得到回答。別急，你的疑問，文匯君來解答。
1為什麼我們需要註冊制改革?
證監會主席肖鋼曾點名核准制的三大缺陷和不足：
一是由證監會審核把關，客觀上形成了政府對新股發行人的盈利能力和投資價值的「背書」作用。
二是由證監會對新股發行「管價格、調節奏、控規模」，雖然短期有穩定股指和投資者心理的作用，但卻不利於市場自我約束機制的培育和形成，甚至造成市場供求扭曲。
三是行政干預過多且主觀色彩濃，市場主體難以做出穩定、明確的預期。
而註冊制改革不僅能夠讓企業擁有發行股票籌集資本的天然權利，企業能不能發行、何時發行、以什麼價格發行，均應由企業和市場自主決定。還能實行以信息披露為中心的監管理念，政府不對企業的資產質量和投資價值進行判斷和「背書」，促進各市場參與主體歸位盡責，同時，配合寬進嚴管的機制，證監會將事中事後監管放在首位，以嚴懲違法違規，保護投資者合法權益。
2.註冊制什麼時候落地？
興業證券首席策略分析師張憶東分析，最快的情況下，12月底召開的全國人大常委會第十九次會議將通過此項草案，2016年1月證監會發佈《股票公開發行註冊管理辦法》(徵求意見稿)，2月徵求意見時間截止，3月正式發佈。
3註冊制改革具體內容會有哪些?
證監會主席助理黃煒曾在公開場合對註冊制改革內容有過闡述，涵蓋了註冊審核主體、註冊審核條件和標準、註冊審核機制、註冊程序、註冊效力和監管職權和職責等。
其中，明確了註冊審核主體應當是證券交易所，由證券交易所負責對發行申請依法進行審核，提出審核意見，證監會給予註冊以交易所同意註冊的意見為前提;註冊審核重點關注的是信息披露文件的齊備性、一致性與可理解性。審核的標準不斷完善的以投資者需求為導向的信息披露規則，不再保留持續盈利等條件。
值得強調的是，雖說註冊審核強調以信息披露為中心，但這並不意味著不再關注發行條件和上市條件的要求。發行條件應當主要是關於發行人組織結構、財務報告和合規狀況等客觀要求。上市條件則是由交易所設置的包括財務指標、市場指標、公司治理等不同要求的差異化條件，相應地，在交易所內部形成不同的板塊分層，由企業根據自身條件和需要自主選擇上市的交易所與上市板塊。
在註冊審核機制方面，取消證監會的發行審核委員會，交易所內部可以設置上市委員會對交易所審核部門提出的審核報告進行審議，通過集體討論形成合議意見，不再實行票決制。企業申請股票公開發行並在交易所上市交易的，向交易所報送申請文件，證券交易所審核同意的，在規定時間內將發行申請文件報送證監會註冊，證監會自收到申請文件之日起規定時間內未提出異議的，註冊生效。
4為推進註冊制改革，當前已有的安排有哪些?
今年以來，證監會推出的多項改革措施在為註冊制的順利推出鋪平道路。
其中包括在制定新股發行新規時，推出了取消新股申購預繳款、優化投資者回報機制、突出審核重點、完善新股發行定價機制、強化中介機構監管等舉措;規範發行審核權力運行，通過信息披露方式落實監管要求，壓縮審核權力項目和內容，從源頭上減少尋租空間;制定IPO抽查監管制度，讓發行過程更加公開透明。
此外，投資者保護和稽查執法地位日益提升，從「公平在身邊」投資者保護專項活動，到加大執法力度，下放執法權，依托上海、深圳證券交易所加強稽查執法力量，各項政策的推出為註冊制的平穩過渡打下了基礎。
5實施註冊制是否意味著市場大擴容?
為了打消投資者對於註冊制可能會帶來大擴容的疑慮，證監會表態，將堅持循序漸進，穩步實施的原則，處理好改革的節奏、力度與市場可承受度的關係，堅持統籌協調，守住底線的原則，及時防範和化解市場風險。註冊制改革是一個循序漸進的過程，不會一步到位，對新股發行節奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規模擴容。
同時，將繼續按照現行規定，做好新股發行審核工作，新股發行受理工作不會停止。註冊制實施後，現有在審企業排隊順序不作改變，確保審核工作平穩有序過渡。
按照證監會最新公佈的IPO排隊企業情況表顯示，截至12月3日，證監會受理首發企業694家，其中，已過會58家，未過會636家。未過會企業中正常待審企業616家，中止審查企業20家。
6.新股發行還要不要審？
上海證券交易所首席經濟學家胡汝銀說，新股發行還是要審，只不過審核的過程更加透明、更加具有前瞻性、更加專業化。
7.新股發行數量、價格還會控制嗎？
證監會強調，註冊制改革是一個循序漸進的過程，不會一步到位，對新股發行節奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規模擴容。
8.養老金入市會怎樣？
養老金入市投資有望於2016年正式啟動，中期來看，養老金入場對於股市無疑是一項重大利好，但其短期影響預計有限。此外，養老金入場將尋求市場估值窪地，而非追高買入，投資者需對此予以重視。
9.並不意味著牛市啟動？
有市場分析人士認為：「當註冊制正式全面推行後，A股市場會平穩向上，或許一輪全新的長週期『慢牛』將會在A股底部崛起。」那麼註冊制的推出是否真的能帶來新一輪牛市行情呢?
國泰君安的投資顧問孫穎認為，高層領導高度重視新股發行註冊制改革，體現了讓市場在資源配置中起決定性作用，通過股權融資崛起激發全民創新創業活力，讓市場選擇中國經濟的未來方向。從長期來看，註冊制是資本市場長期健康發展的制度基石，但是並不意味著註冊制的推出一定會導致市場出現牛市行情，實際上決定股市能否出現牛市行情的因素有很多，例如宏觀經濟基本面情況、上市公司的盈利狀況、利率和匯率的走勢，是否有源源不斷的增量資金入市等等。僅僅憑借新股發行註冊制改革，而引發市場出現新一輪牛市行情既不現實也不客觀。
孫祥臣也認同孫穎的觀點。孫祥臣說，實際上在註冊制改革實施的初期，受到新股供應量增加的影響，市場的資金面和估值重心都有可能面臨考驗，出現震盪走勢的可能性非常大。因此實施註冊制很有可能會對A股市場的短期走勢產生衝擊，但是從中長期的角度來看，則會有利於通過降低企業上市門檻、上市成本並提高市場效率，取消股票發行的持續盈利條件，為那些現階段無法盈利但卻擁有較高成長性的企業創造公平的融資環境。
10.註冊制或搭建雙層審核架構？
未來，A股市場的新股發行註冊制改革將會是怎樣的一種形式呢?對此，申萬宏源的分析師錢康寧認為，釐清註冊制與核准制的差異是真正認識註冊制的第一步。目前市場多以是否進行實質審核來區分註冊制和核准制。註冊制與核准制的核心差異在於是否做價值判斷，是否具備完全的信息披露。註冊制並不等於不審核，相反註冊制會對企業披露信息的完備性和準確性做嚴格的信息審核，但審核機構不代替市場對發行股票進行價值判斷。
「可以借鑒海外市場的經驗，搭建雙層審核架構，證監會可先將實質審核權下沉至交易所，而保留形式審核權。交易所探索發行審核權，可先從再融資開始，再逐步推進到IPO領域。」錢康寧認為，在改革的突破口上，上市門檻的降低、信息披露的要求增強以及轉板和退市機制的完善將是三大改革的方向。
而在國內著名經濟學家宋清輝看來，中國的A股市場同美國、英國的股票市場均有所不同，因此沒有必要照搬其他股票市場的註冊制。
11.市場估值重心可能會下移？
「在註冊制正式推出之前，新股上市即受追捧的情況恐怕還難以從根本上得到改變。」東北證券的投資顧問遲偉欣告訴新文化記者，不過一旦新股發行註冊制改革正式實施，那麼與目前階段相比，新股的供應量肯定會大大增加，新股發行供小於求的狀態將會逐漸得到改變。
另外，新股發行註冊制改革推出之後，在上市公司數量增加的同時，A股市場中的殼資源將不會再成為稀缺品種。現在市場中屢屢上演的烏雞變鳳凰的一幕雖然還會上演，但是從頻率上來看將會明顯減少，資金對ST股的追捧也會出現退潮，投資者如果還是像以往那樣去押寶賭ST股的重組，則很可能付出不可估量的代價。
「新股發行註冊制一旦推出，市場的整體估值重心可能會出現下移。」華融證券的投資顧問李澤文提醒說，現在市場中很多次新股、創業板股票的市盈率都在百倍以上，存在明顯的泡沫成分，這種現象的存在與市場中優質股票數量過少、新股供應不足有一定的關係。但是註冊制推出之後，這樣的矛盾將會得到有效的解決，那些股價虛高的次新股、創業板股票將面臨較大的價值回歸壓力，部分股票的價格在短期內出現腰斬並非沒有可能。
| 
