付斌 圖片由採訪者提供
【文匯網訊】(香港文匯網記者 毛麗娟)從2015年初剛做基金經理時換手頻繁到「做減法」形成自己的投資方法論，從組合幾乎涵蓋全市場28個行業到組合行業控制在5個左右，從每天頻繁看盤到緊盯公告、勤勉調研對標的保持密切跟蹤，招商核心優選股票擬任基金經理付斌用入行11年的時間搭建了自己的投資方法論，也挖掘到了人生第一個二十倍大牛股。未來，他看好消費、醫藥、5G應用等領域醞釀牛股的機會，他稱：「未來的投資應抓大放小，在發揮專業研究能力的基礎上，進一步聚焦到核心龍頭的穩定溢價能力上來。」
理學碩士畢業後，付斌在2008年入行，從中歐基金、銀河基金的研究員到招商基金投資管理四部總監助理兼招商基金經理，付斌管理有三隻偏股型基金：招商先鋒基金、招商穩健優選股票基金、招商丰韻混合基金。截止到今年9月30日，據銀河證券數據，今年以來，招商先鋒基金回報率為49.64%，過去三年該基金回報率為39.54%，位列同類131只基金中前8%;招商穩健優選股票基金今年以來回報率為51.03%。
化繁為簡 前十大重倉股占比45%
良好的業績背後也曾經歷過各種試錯。從事行業研究時，付斌的研究範圍涵蓋7個一級行業，基於研究員階段形成的廣闊視野，到2015年初剛做基金經理時，他的組合持股幾乎涵蓋全市場28個行業，當時的他不僅對消息面保持著密切關注，根據個股的高送轉、併購重組等消息進行擇時操作，市場大起大落間，他的換手率也一度居於高位。
「整個市場3000多家上市公司，個人精力和能力有限，跟隨消息，追漲殺跌、頻繁進出，投資效果並不好。」「善敗者，不亡。」付斌復盤並剖析以往交易，「做加法」的投資方法並不適合自己，認識自己的弱項並避開也是一種能力。
「比如兩個股雖然同屬一個行業板塊，但股票風格完全不一樣。如果你選錯了投資方向，那付出努力就是錯的。」2016年，A股的市場環境發生變化，付斌開始摒棄行業分類的方法，根據股票的風格特點進行分類。具有穩定業績的白馬龍頭股是一類，依靠熱點概念講故事的是一類，而具備週期性質的個股，如鋼鐵、化工、有色、煤炭等又是一類。
隨著投資者理念的成熟與機構投資者比重的提升，市場對高送轉和併購重組等題材股的青睞程度明顯下降，消息股行情急轉直下，資金動能與交投熱情明顯轉移到了績優白馬股上來;此外，周期股的走勢和大宗商品價格有著密切關係，且價格波動較大，做周期股投資既需要有對大宗商品行情的判斷，也需要相關的交易經驗。付斌直言，他放棄了對後兩類股的投資，將關注領域聚焦到了業績穩定、收益和現金流可持續的白馬股方面。
「『做減法』之後，我的投資思路也逐漸清晰，關注標的從3000多個縮小到了300個左右，並且找到了穩定的盈利模式。」付斌說。
招商先鋒基金的三季報顯示，該基金前十大持股比例約為45%，其中包含貴州茅台、五糧液、牧原股份、順鑫農業等大消費白馬股。其中有股票是付斌從2015年一季報開始、一直到今年3季報都重倉的個股，該股5年累計漲幅近20倍。
付斌直言，他管理的基金組合前十大重倉股的集中度通常控制在45%左右。「宏觀時刻變化，因此我不在宏觀策略上不做頻繁判斷，主要是聚焦業績增長穩定的白馬股。」付斌說。
抓住行業趨勢 業績為王
「打高爾夫的高手不在於技術有多高明，而在於很少犯致命性錯誤。」付斌以高爾夫選手打球為例悟出「不要去一個爛行業裡試圖找出一個好企業」的投資思路，因為儘管投入的時間、精力多，但踩雷的概率卻不見得降低了多少。
確定了聚焦業績穩定增長的股票之後，他在選股時會先看這只股票過去業績增長是否穩定，如果有劣跡、口碑不好，會率先剔除，然後再去看該股的未來是否存在業績穩定增長的基礎，主要是測算這家公司的利潤能否保持每年20%左右的增長。
「A股這幾年的資產特徵正在發生明顯變化，具備成長性的高估值個股持續創出新高，而不具備競爭力的題材股則逐漸淡出投資者視野。」付斌指出，「漲久必跌，跌久必漲」並不是硬規律。歷史上很多公司漲多了之後出現下跌甚至腰斬，但這些公司基本是業績出現問題。相反，業績具備持續性的核心資產，股價創新高後依然會持續上升。對於這類公司而言，昨天的收盤價就是你今天買入的成本。
他認為，「無論是過去、現在還是未來，投資者都要積極擁抱核心資產，遠離垃圾資產，拋棄雞肋資產。」需要指出的是，核心資產是一個動態概念，其涵蓋的行業與個股會隨著宏觀環境與產業格局變化而變化。因此，擁抱核心資產不是一勞永逸的事情，要對介入的標的進行持續跟蹤分析，要時刻進行去偽存真的工作。
投資邏輯就在我們身邊
常人以為基金經理每天都要盯盤，實際上，一旦形成了自己的投資「方法論」，只要經常檢驗自己的「方法論」就可。不常看盤的付斌會密切跟蹤所買股票的公告並適時對標的進行調研。他認為，要善於觀察與發現，其實投資的邏輯就在自己身邊。
一方面，他經常性地觀察所買股票利潤增長的核心邏輯還在不在;另一方面，他會從上下游、對手公司、行業協會、草根調研等方方面面去調研並判斷一家公司的成長環境、增長潛力以及行業景氣度。
比如，自己好幾個月回家都不開電視，接觸信息主要通過手機，這種情況下，做電視廣告的公司能好嗎?比如中國的人口近視有低齡化趨勢，做近視眼手術的公司受益，比如去超市買東西，職業敏感性提醒他去貨架看看各種消費品的生產日期，如果貨架上擺的都是好幾個月前生產的產品，那證明這個產品的銷量走不動，後續業績增長肯定也成問題。
付斌格外看重行業趨勢，「寧在航母上找石頭，也不要在破船裡尋找黃金。」在行業趨勢大背景下，他喜歡「穩定增長，確定增長，估值合理」的股票。
在確定的行業擁抱帶來超額收益的資產
隨著我國經濟從高速增長轉向高質量發展、以及重工業化投資時代的結束，付斌認為經濟構成中消費的占比會越來越高。他主要看好大消費、生物醫藥和科技創新等方向，他判斷這些領域的核心資產也將是超額收益的主要來源。
「當前國內有4.4億人處於大眾消費階段，5.6億人處於品牌消費階段，3.9億人處於品質消費階段。受益於消費升級，龍頭公司具備強大的護城河，消費存在持續擴容空間。」付斌認為，大消費，如乳製品、白酒等仍有較大增長空間。
其次，在人口老齡化趨勢下，未來醫療和醫藥創新領域也具備較大的投資價值。付斌指出，中國醫療衛生費用占GDP的比重在持續增加，從1978年的3.0%逐步增加到2017年的6.2%。對比高度老齡化的發達國家如日本(占比10.7%)，我國醫療衛生費用占GDP的比重仍有上升空間，創新藥與消費升級是最大主題。隨著醫保控費政策出台，以及帶量採購在全國鋪開，傳統仿製藥企業的利潤空間大幅壓縮，而醫藥創新、醫療服務類公司或將迎來巨大發展機遇。
在科技領域，付斌認為，5G的科技滲透將會帶動科技硬件產業實現新一輪增長。「2019年是5G建設元年，預計明年5G硬件的滲透將顯著加快，由此帶來電子產業巨大的升級換代機遇。」
另外，光伏、新能源汽車在內的新能源方向也是他關注的重點之一。付斌認為，光伏平價上網臨近，全球需求放量。而全球最優秀的光伏公司又在中國。
與好公司為伍 相信真成長的力量
作為基金經理的付斌外出路演時經常會被投資者問到白酒板塊的問題。有的白酒股票市值都1萬多億還能漲嗎?白酒漲這麼多了是不是風險很大?核心資產是不錯，但是大家都跑到這個股上面來了，交易是不是太擁擠?付斌說，這三個問題其實是一個問題，買賣取決於中長期業績是否給力。
以某白酒股為例，該股上市時，市值88億、利潤3.2億，到2019年三季度末，市值超過13000億元，利潤350億，不到20年裡，利潤增長100倍，市值增長了150倍。這明顯可以看出來，是企業業績增長帶來了市值飛躍。付斌認為，儘管市場聲音說年輕人喜歡啤酒、紅酒，白酒沒前途，但實際上白酒文化在中國源遠流長，龍頭白酒的消費量哪怕小幅縮小，但價格也在每年增長，過去九年，白酒行業價格年均增8%。
付斌不否認經濟下行帶來的影響，他稱，經濟如果大幅下行，白酒可能不能倖免，但是相比於家電、家居、汽車行業，白酒的下遊行業分佈和地域分佈更分散，不會受某個單一行業景氣度糟糕的大幅影響。
他又以某農業股為例分析其近年股價翻了多倍的背後原因。首先這家公司自上市以來，從未出現業績年度虧損，既不像有些公司賺3年虧1年，也不是虧3年賺1年;此外，這家公司平均ROE長期維持在雙位數，無論是所儲備的人才、土地、還是現金流均很充沛，在全國的市占率還只是個位數(全球每年要吃掉14億頭豬，中國消費掉7億頭)，未來擴張機會很大;第三，這家公司治理水平不錯，，在豬價下行週期中仍然穩步增收，隨著豬價反轉，公司的高盈利高增長終究被市場發現。付斌判斷，這家公司股價的長期走勢其實和豬價無關，他賺的不是豬價上漲的錢。
付斌認為，與好公司為伍，是投資的幸事。「優秀甚至說卓越的企業家和管理層，讓我們省卻很多跟蹤和驗證的煩惱，每年更新一下公開數據就行了。其次，相信真成長的力量，2015年上半年，無數股票被貼上成長股的標籤，而公司因為沒有任何概念而備受冷落，時至今日，那些所謂的成長股跌得七零八落，公司高盈利高增長終被市場認可。再次，耐得住寂寞才能守得住繁華。」付斌說，時間會證明一切，市場會給出合理定價。
看好A股中長期表現
作為正管理著多只偏股混合型基金且取得了良好業績的付斌來說，他馬上又要上任招商核心優選股票型證券投資基金的基金經理了。對於A股中長期表現，他認為，在全球市場陷於調整以及中美貿易摩擦背景下，A股估值處歷史低位具吸引力，其性價比優勢更為凸顯。
截止到2019年9月末，Wind全A、滬深300、上證50、中證500的PE估值水平分別處於05年至今由低至高的32%、31%、23%、12%分位水平。
「多重利好正湧向A股，國內寬鬆政策力度邊際加碼，隨著資本市場基礎制度完善以及改革紅利逐步釋放，中長期利好股市。」付斌指，今年國家繼續實施積極的財政政策，推出更大規模減稅降費措施，中國經濟正處於結構性改革與轉型的歷史機遇期，新興行業和資本市場都孕育著巨大機會。外資投資A股熱情不減，陸股通今年繼續大幅流入，MSCI、富時羅素等指數體系繼續青睞A股。
責任編輯：咩白