【文匯網訊】阿里巴巴路演的空前成功已不用贅述了，特別是周末傳出的美國四十家大型買方機構平均下單10億美元總共400億的認購額，似乎已經為阿里巴巴以至少66美元的價格上市打下了紮實的基礎。整個book building的過程已經差不多接近完成，接下來就是看會否在週四定價時候提高發行價(個人認為不要提高，讓市場更瘋狂才有益於後市的上漲)。
據微信公眾號「走進華爾街」消息，值得大書特書的是關於一家投行另闢蹊徑，通過產品創新大賺阿里巴巴市場熱點的華爾街「勵志「故事。這家投行是老牌投行之一的美林。
話說在今年春天的紐約，絕對是春寒料峭，三月份的氣溫都在零度之下。當時傳出了一則大的八卦消息，說京東的老大跟奶茶妹妹在紐約好上了。但是正當老劉跟NCMM在紐約半感情半營銷的大秀恩愛的時候，為京東五月紐約IPO忙的不亦樂乎的幾家投行們內部確實愁眉苦臉的。
美林與UBS作為主承銷行，外帶了巴克萊以及幾家小型行(在此點贊一下包凡的華興資本)，因為做了京東的承銷商，被排除在了阿里巴巴IPO承銷團以外。當時的華爾街風聲鶴唳，以後來成為阿里巴巴主承銷商的六大投行為代表，涇渭分明地分成了FOA (Friends of Alibaba) 與 FOJ (Friends of JD) 兩派。本身業務就有競爭的阿里巴巴與京東兩家公司，由於京東上市前接受了騰訊的巨額入資，變得更加針鋒相對。而華爾街的大行歷來有抱大腿的傳統，所以京東的上市就變成了燙手山芋，在美林與UBS都有過激烈的爭論：是否值得為了京東而被阿里巴巴徹底封殺?
但是值得誇讚的是美林的結構產品部(structured product)的設計人員，在知道自己的投行因為承銷京東而被阿里巴巴封殺的背景下，沒有抱怨自己的投行部人員抱錯大腿，而是利用機會創新了一個提前讓投資者炒作阿里巴巴股票的合成產品(synthetic product)。
合成產品就是集中幾個市場中的常規產品，通過衍生工具的牽線搭橋，創造出一個市場中沒有但是有投資者需求的金融產品。這種產品的最大好處一是滿足了市場的需求，二是體現產品設計者的創新能力與核心競爭力，三是由於技術含量相對高(又缺乏單一產品價格透明度)，收費相對可以比較高。
做金融的，這個才是高境界，遠高於簡單的路演安排,苦BI的終日不見陽光的伏案excel spreadsheet,或者陪客戶打高爾夫和為客戶太太或者小三購物買單。
美林的產品就是利用阿里巴巴最大股東的軟銀的股票(上市後仍持有34%)，在年初就開發了一個合成股票，讓投資者提前介入阿里巴巴，並跟著市場對阿里巴巴估值的持續升溫而帶來的立竿見影的收成。
軟銀的資產很龐大，除了阿里巴巴的持股外，還有日本的移動公司和美國的移動公司(合併為Sprint 公司)，再加上雅虎日本和未上市的電信類資產。美林的產品設計人員，為了使得投資者能純粹地持有軟銀資產中的阿里巴巴部分，創造了一個多頭套空頭的合成品，多頭就是購買軟銀的股票，空頭就是Sprint股票以及雅虎日本股票(均為上市公司)，再空頭了日本電信公司KDDI的股票(因此對沖掉了軟銀中未上市的電信資產)。
該產品的結果就是幾乎把軟銀這個上市公司的非阿里巴巴資產通過空頭剔除得一乾二淨，留下了比較純粹的阿里巴巴的股權，讓投資者提前買入，坐享其成地享受阿里巴巴的上市前半年的估值爆發。
從上圖（圖2）軟銀股票可以看出，三月份以來，其股價基本沒有太大變化。但是購買了美林開發的阿里巴巴股權產品的投資者，卻在三月份以來享受了至少100%的收益。
由於此類股權類合成品的認購費率為1%，可以肯定地確定這是美林費率的下限。由於投資者對提前買入阿里巴巴的超高熱度以及此類產品的匱乏(六大投行因為承銷阿里巴巴IPO，不能發行此類產品)，作為美國老牌投行中唯一可以自由自由開發此產品的美林，因此收取更高的手續費也合情合理。
另外，一般這種產品的流動性比較差，美林通過自己來做市該產品，可以賺更多的買賣差價。同時，由於購買該產品所產生的多空的交易量，做多軟銀的同時，需要做空合適比例的雅虎日本，Sprint以及KDDI的股票，對美林整個股票交易部的交易量都會有幫助。
阿里巴巴IPO承銷費大約兩億美元，大頭的大頭被六家投行瓜分(總共有29家的投行參與承銷)，簡單的計算，六大投行每家的手續費為三千萬美元。美林雖然沒有公佈具體賣出了多少該產品，但是據說內部人士很樂觀地表示，失去阿里巴巴的承銷機會，其實手續費損失並不是很大。
真所謂失之東隅，收之桑榆!
其實阿里巴巴最初的融資故事與企業成長又何嘗不是東方不亮西方亮的最好寫照呢?
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