【文匯網訊】從山西垣曲到太原再到北京，賈躍亭多年來遊走在監管和政策的紅線內外。樂視昨日成功受益於此，今日受累也源於此。這家因創新和衝擊壟斷而贏得喝彩、又因涉嫌灰色操作而遭質疑的明星公司，其命運已不全在其創辦者控制之中。
據中國證券報4日報道，從香港坐船到廣東順德港只需1個多小時，從香港上水坐地鐵到深圳羅湖只需7分鐘。即便近在咫尺，樂視網董事長兼CEO賈躍亭也還沒有回到中國內地，而此時距離他離境已四個月有餘。
10月17日，身在香港的賈躍亭接受了《財經》記者的電話專訪。在電話中，他回應稱：「很多將樂視和政治聯繫起來的言論，都是謠言，樂視是個百分之百市場化的公司。」「我不回來，是為了全力以赴把海外業務做紮實。」
他認為，現在海外還沒有出現與樂視類似的模式，所以要利用這個時間窗口與亞馬遜[微博]等美國互聯網企業競爭，而目前有關樂視的各種傳聞均屬謠言，來自競爭對手。
但在外界看來，在過去的四個多月裡，他的遭遇已不止於「謠言」。此間，互聯網電視的主管部門國家新聞出版廣電總局(下稱「廣電總局」)頻頻發文，對視頻行業進行了空前力度的整頓。受此影響，樂視盒子停售，到10月中旬，樂視網股票三度停牌，市值蒸發了100億元人民幣左右。
樂視網COO劉弘在接受《財經》記者採訪時表示，樂視電視還未接到廣電總局的書面整改通知，但口頭通知已到，樂視網正積極與廣電總局協商如何整改。
此前，有廣電系業內人士向《財經》記者透露，廣電總局曾召集所有視頻集成播控牌照方來京開會，會上以口頭方式要求，有關牌照方暫時不能與樂視網合作。截至《財經》發稿，兩者的協商仍未達成，廣電總局態度沒有變化。
10月27日，在經歷了此前一周內連續三天股價下跌之後，樂視網再度停牌，公告稱因正在籌劃重大事項。這已是樂視網自7月份以來的第四停牌。截至《財經》發稿，樂視網仍在停牌狀態，股價定格於10月24日收盤價：33.51元，接近7月17日創下的年內最低股價32.65元。
即便如此，在海外停留數月的賈躍亭暫時仍無回中國內地之意。他在接受《財經》記者專訪時稱，樂視顛覆了電視行業，但「千萬不能說我們是在顛覆廣電行業，因為我們這種模式和廣電其實還是非常互補的」。他認為，樂視擁有最強的傳輸能力、最高效的入口、最多的視頻內容，因此可以推動廣電體系的創新和變革。
2010年8月12日，賈躍亭創辦的樂視網在A股上市，成為中國視頻行業第一家上市公司，當年樂視網營業收入2.38億元，淨利潤7009萬元。頂著三網融合第一股的光環和產業「顛覆者」的創新形象，樂視網市值一路走高，2014年初一度衝到了410億元人民幣，成為創業板市值最高的公司，賈躍亭也躍升創業板首富。在市場最樂觀時，民族證券、中金公司等預測樂視網未來市值將超過千億級。
但從巔峰到低谷，不過短短數月。隨著廣電總局整頓出台和各種傳聞爭議，樂視網股價不斷走低，10月27日樂視網停牌前，市值已跌至281.88億元。
但同時，樂視網新發佈的季報卻頗為亮麗，看不到相關整頓和傳聞的影響：今年前三季度營業收入47.45億元，同比猛增247.56%，淨利潤2.18億元，同比增長18.36%。
10月17日接受《財經》記者專訪時，賈躍亭稱，「樂視最不容易的地方，第一是有苦不能說，第二是諸多不相關的事情扣在我們身上。」當《財經》記者問到「匯金立方的王誠是否就是傳聞中的令完成」時，賈沒有正面回應，只是說：「匯金立方的投資不是一個非正常投資。」
而在2013年7月，賈躍亭接受《財經》記者專訪時曾表示：「令家一個親戚在樂視Pre—IPO的時候進入，佔到極低的股份，1%左右。」(令家指正在接受組織調查的時任山西省政協副主席令政策家族)。
在瞭解樂視歷史的業界人士看來，賈躍亭多年來深諳資本運作和政商關係，從山西垣曲到太原再到北京，遊走在監管和政策的紅線內外。樂視昨日成功受益於此，今日受累也源於此。隨著事態發展，樂視和賈躍亭不為人知的另一面正在逐漸顯現。
樂視的命運，已不全在賈躍亭的掌握之中。
起步
從23歲成立第一家公司到30歲來到北京打拼，早年的賈躍亭大體上是一個越挫越勇、越勇越挫的個體戶，他追逐見到的每一個機會，懂得借力打力，帶有機會主義色彩
山西商人賈躍亭有著和其他互聯網精英截然不同的成長歷程，但他不是人們傳說中的「煤老闆」。
1973年，賈躍亭出生於山西省臨汾市襄汾縣，父親是當地一名中學教師，家境普通。上世紀90年代，從山西一家稅務專科學校畢業後，他未回老家，而是來到女友的家鄉運城市垣曲縣地稅局當了一名普通的網絡技術管理員，月薪300元左右。
當地一名官員稱，當年賈躍亭身上的第一個標籤是副縣長的女婿。垣曲時期的賈躍亭嗅覺敏感，冒險有餘，謹慎不足。該官員稱，當時賈在地稅局捧著鐵飯碗搞副業，經常上班時間有事就走了，他的領導也不好說什麼。
23歲時，賈躍亭辭職創辦山西垣曲縣卓越實業公司，做膠印廠和鋼材買賣等多種生意。但他並不滿足這些業務所帶來的微薄利潤，隨後籌得500萬元人民幣，開始投資建設卓越雙語學校。
一位垣曲本地人告訴《財經》記者，當年整個縣城對於一位二十五六歲青年可以斥資500萬元蓋學校的舉動議論紛紛。
工商資料顯示，卓越實業的註冊資本是50萬元，賈出資20萬元，他的妻子出資20萬元。賈躍亭離開垣曲幾年之後，卓越實業的法定代表人變更為他那位已經退休的岳父。
卓越雙語學校是當時垣曲縣唯一從小學到高中全覆蓋的私立學校，頗受歡迎，但是這並沒能讓這位年輕人的野心就此而止。
除了涉獵印刷、鋼材、教育，賈躍亭還開磚廠，做運輸，經營過一家電腦培訓機構，做了幾個月種子生意，他甚至還開了一家快餐店，取名麥肯基。
與賈一起經營過磚窯廠的人士告訴《財經》記者，賈躍亭所做的業務或許不是最賺錢的，但想法一定是最超前的。他總是在經營老業務的同時就開展了新業務，在新業務還沒有成熟的時候又開始了另一項新業務，他並不追求業務能否盈利，只是想著生意可以做多大。有人認為，賈躍亭喜歡鋪攤子、講故事、嗅覺強於執行力的行事風格在垣曲就已養成。目前，樂視集團的業務涉及農業、影視、電商、紅酒、視頻、電視產品、車聯網等。
據知情人士介紹，1998年前後，賈躍亭在一個飯局上偶然接觸到「通訊業務」，意識到這是一個大機會，便拋下了他的膠印廠、鋼材廠和雙語學校，帶著妻兒來太原闖蕩，並成立山西西貝爾通信科技有限公司(下稱「山西西貝爾」)。
此時中國通信行業和整個商業互聯網剛剛興起，原信息產業部成立，搜狐、網易、騰訊也在同年成立。這一年，後來創立優酷網的古永鏘[微博]，還在北京國際飯店和張朝陽喝茶思考是否要加入搜狐;後來創立土豆網的王微[微博]，則在美國衛星公司休斯做亞洲市場拓展;而馬雲[微博]已經兩次創業失敗了，他在這一年登上了長城，與團隊抱頭痛哭。
一位賈躍亭早年的生意夥伴告訴《財經》記者，1998年的賈躍亭，為了介入移動基站建設，曾懷揣20萬元現金，蹲守在山西聯通一位領導家門口。
這位生意夥伴說，當時賈全部身家大約30萬元左右，他找到一名負責基站建設的山西聯通領導，希望可以拿到一些項目，而此前他並不認識對方。為了表達誠意並達到目的，他在對方家門口站了一個晚上。
此後，賈躍亭接到了一筆大項目——當地移動運營商大建基站，而賈躍亭做的就是為基站生產和安裝避雷器。他的西貝爾事業也由此開始。
山西西貝爾的第二筆生意是向運營商推銷直放站(通過直放站放大基站信號，再傳向更遠更廣的地區)。當時賈躍亭從網上看到四川有人生產直放站，便打電話過去詢問加盟事宜，對方以為他是個騙子，為了說服對方，賈拎著公章和公司營業執照當天就去了四川。最後，這筆生意讓他賺了一兩百萬元。
從成立第一家公司直到2003年，賈躍亭大體上是一個越挫越勇、越勇越挫的個體戶，他追逐他所看見的每一個機會，懂得借力打力，帶有機會主義色彩，這種商人在山西遍地都是。但賈躍亭與他們不一樣的是，他還是半個理想主義者，所以他來到了北京。
貴人
視頻網站創業需過三關：牌照關、資金關以及行業資源關。多年以來，樂視網在同行眼中都是神秘的「通關」高手
2003年，賈躍亭剛踏入北京時，與當年初到太原四處尋找機遇的小鎮青年並無不同。他在紫竹橋美林公寓租住一處民居兼當辦公室和住所，成立了北京西伯爾通信科技有限公司(下稱「北京西伯爾」)。
賈躍亭在北京並無任何過硬關係，所以他第一次採用了合夥人創業的模式，合夥人包括現任樂視網副董事長劉弘。賈躍亭在北京的第一個大手筆，是在大約150萬元人民幣的創業資金中，拿出上百萬購置了一輛寶馬[微博]七系轎車，他還聘請了一名籍貫山西的司機。
幾個月後，北京西伯爾拿到了它在北京的第一個招投標項目——北京網通的室內覆蓋資質。一位樂視早期員工告訴《財經》記者，這個項目正是其中一位合夥人借助其在網通的關係撮合而成。
此後，北京西伯爾專門承接電信運營商不看重但又必不可少的室內外網絡覆蓋業務，時值電信高科技企業興起，移動通訊、互聯網處於上升期，賈躍亭抓住機會開始發展手機流媒體業務，涉足互聯網。
2004年，脫胎於北京西伯爾流媒體部的樂視網正式成立。
賈躍亭新事業的規模，與山西個體戶時期的小打小鬧不可同日而語。雖然從事的項目像從前一般頭緒繁多，並且同樣是成敗參半，但是一個顯著的區別已經出現：賈開始有「貴人」相助。
在中國，「貴人」往往指的是那些手中有權勢的政治家。在過去土地是最好的權力變現形式，所以中國房地產行業或是某些壟斷行業常會看到「貴人」的影子。而在互聯網等新經濟行業中，早期精英們接受的多是西方教育，信仰陽光下的財富，他們認為自己不需要「貴人」。
賈躍亭在某種程度上打破了這一規則。賈躍亭黑瘦，身形不高，見到生人略靦腆，走路速度很慢。一位與賈相熟多年的業內人稱，賈酒量很小，並不善於交際，但是抓關鍵關係的能力極強。
一位與賈躍亭相熟的商人稱：「他可以把10萬塊錢花出100萬的效果。」該人士舉例說，對方誇獎你的豪車不錯，普通商人會慷慨借給你開幾天，而賈可能會選擇當場把車送給你。
2005年前後，經人介紹，賈躍亭結識了網通天天在線的總裁王誠。上述商人稱，此人或是賈躍亭其後發跡的樞紐之一。前述樂視早期員工則告訴《財經》記者，當年樂視日子過得艱難，想盡辦法找商業合作機會，最便捷的路子便是，拿手中的視頻片源和運營商或運營商子公司合作，對方向用戶收SP的費用，適當給樂視返點。
當年的網通天天在線，是中國網通集團旗下的一家子公司，原名九洲在線，是網通進行體制創新，與IDG、軟銀等投資公司共同打造的一家電信增值和互聯網增值服務企業。
在2004年天天在線成立的發佈會上，一名通信行業的記者首次見到了王誠。他告訴《財經》記者，在場記者納悶，這位從來沒在網通體系下出現過的中年男子居然任職總裁。王誠的名片上印了多個頭銜，如中國青年企業家協會副會長等。這名記者隨後被在場一位相熟的網通高層人士告知，王誠是一位政要的弟弟，建議找王誠做個專訪。
《財經》記者查詢發現，上述政要有一名胞弟，名叫令完成，後改名王誠。
相關資料顯示，王誠曾在新華社從事多年采編工作，網通天天在線的發佈會是其第一次對外公開亮相。
一位知情者透露，早期西伯爾與網通天天在線的業務合作收效極小，但王誠和賈躍亭卻成了非常鐵的朋友。該人士稱，王誠身上有著濃厚的理想主義色彩，王誠多次提到他深信在三網融合的背景下，國內視頻網站一定能做起來，而賈躍亭則是一個頭腦清醒又敢於冒險的生意人。兩人還是山西老鄉，賈躍亭發家的垣曲縣距離王誠老家平陸不到兩小時車程。因此，兩人一拍即合。
王誠曾於2005年7月出版過一本書，名為《通信文化浪潮》。王誠寫道，我國通信文化產業迎來了千載不遇的發展機會，他還引用了一名法國記者的話，「在因特網時代，只要誰買下文化，誰就可以控制時代。」而他的理想就是將天天在線打造成一個電視化、娛樂化、家庭化、精品化的「網絡電視」。這與今日樂視電視十分相像。
2008年，樂視網第一次公開融資，北京匯金立方、深圳創新投資、深圳南海成長精選基金三家向其注資5200萬元。王誠便是北京匯金立方的早年合夥人之一，2008年的工商資料顯示，其在匯金立方出資額為2萬元，持股0.04%，其登記的住所是「北京市海澱區羊坊店路3號5樓×門×層×號」。那是一個鬧中取靜的低密度成熟小區，其更為人知的名字是：新華社皇亭子宿舍區。院子北面是京西賓館，再往北是復興門外大街，隔街相望中央電視台和世紀壇。
但2010年6月4日樂視提交的招股說明書中披露的，北京匯金立方投資管理中心合夥人名單中並未出現王誠的名字，卻有一位家住北京順義區鯤鵬集團公司宿舍的女子王玲，其在匯金立方的出資額也為2萬元，持股0.04%。
《財經》記者查詢發現，2008年入股樂(財苑)視前後，北京匯金立方分別投資了神州泰岳(300002)和東方日昇(300118)這兩家准上市公司。神州泰岳於2009年提交招股書，2010年6月23日，在樂視網提交招股書的19天後，東方日昇也提交了招股書。神州泰岳和東方日昇的招股書中均顯示——北京匯金立方第七位合夥人為王誠，出資2萬元，持股0.04%。
北京匯金立方投資管理中心(有限合夥)的工商資料顯示，王誠確為該公司合夥人之一，2008年4月出資2萬元加入匯金立方。王玲是在2009年12月17日貨幣出資2萬元，出現在了新一批的合夥人名單中，此時王誠名字已消失。
賈躍亭在2013年7月接受《財經》記者專訪時曾提及，「令家一個親戚在樂視Pre—IPO的時候進入，佔到極低的股份，1%左右。」
這個「親戚」是否就是王誠，即傳聞中的令完成?賈躍亭在專訪中沒有正面回應《財經》記者的求證。而北京一位大型投資公司相關人士曾向《財經》記者表示，該公司本有意投資樂視網，但在做盡職調查時發現，其部分股東與個別政要有關聯，因此退出。
賈躍亭則在專訪中回應《財經》記者稱，匯金立方當年投資樂視，是一次正常的、純粹的財務投資。
賈躍亭稱，當年樂視網的融資很困難，而匯金立方是唯一能夠看懂樂視模式的公司。「至於什麼王玲和王誠，這和我們無關，互聯網公司不希望和政治有任何關係。在樂視的發展過程中匯金立方也沒有給予任何幫助。」
不過，在2005年結識王誠之後，賈躍亭和樂視網的發展確是駛入了快車道。賈陸續認識了深圳創投系和深圳同創偉業系。一位互聯網行業的風險投資人告訴《財經》記者，他曾親耳聽見一位金融圈重要人士對賈讚譽不迭，稱其為資本運作高手，是下一代領軍人物。彼時樂視員工不過30人，工商資料顯示，其中本地員工5人，外地員工25人，尚未產生利潤。
在中國，視頻網站的創業要難於其他互聯網領域。因為高昂的內容版權費用和帶寬費用，視頻網站對資金更加渴求。同時，需申請多種牌照，受工信部、文化部、國家新聞出版廣電總局、宣傳部、網信辦等機構的多頭監管。優酷網一名高層人士告訴《財經》記者，視頻網站籠罩在一張隱形大網之下，由於標準不清、政策滯後或政出多門，業務時常受制。
該高層人士稱，視頻網站創業需過三關：牌照關、資金關以及行業資源關。而在同行眼中，樂視網多年來一直都是「通關」高手。
2004年，原國家廣電總局接連出台39號令、34號令和42號令，為視頻網站運營劃定准入的紅線。其中一條，要求互聯網站必須申請獲批《信息網絡傳播視聽節目許可證》，即業內俗稱的「視頻牌照」後才可投入運營。樂視網是第一批與新浪等少數幾家民營企業一起拿到許可證的公司。之後原國家廣電總局又對視聽內容按照手機、PC和電視終端分別核發許可證，樂視又成為了目前民營視頻企業中第一家也是唯一一家拿到手機終端內容運營牌照的公司。2006年，樂視網還獲得上海移動的視頻流媒體SP牌照。
在與運營商的合作上，樂視網也比其他視頻網站要深入。當年樂視網旗下的「樂視無限」為中國聯通的手機流媒體業務品牌「視訊新幹線」提供了超過70%的內容，與中國移動[微博]也簽訂了十多個基於PDA手機的流媒體項目。
從始至終，樂視網與其他國內視頻網站擁有完全不同的「基因」：後者一開始就是YouTube模式的模仿者，借助國外風險基金順勢發展，最終選擇在納斯達克[微博]上市;樂視網則脫胎於中國管制嚴密的電信運營商合作體系，而且從第一天起，樂視引進的就是中國內資基金，上市也選擇了國內創業板。
2010年6月上市時，樂視網在國內網站的流量排名為168位，遠遠落後於優酷的第10位、土豆的第12位和激動網的第67位，但這些視頻網站至今仍在虧損中摸索，遠不及樂視網公佈的財務指標健康。
根據樂視網上市公告，其前兩大收入分別是付費用戶和廣告，其最大的廣告客戶北京新銳力廣告有限公司，辦公人員長期只有2位，但發展出了千萬級的廣告業務。另外兩個廣告客戶北京中視龍聖廣告有限公司和北京春秋天成廣告有限公司，法定代表人是同一個人，名叫陳傑，前者辦公地為北京通州區縣鎮興一街564號，後者在北京懷柔區於家園二區甲1號樓4門，兩家公司的成立日期僅相隔三個月，註冊資本金同為50萬元。
工商年檢報表顯示，2008年，中視龍聖營業收入為零，淨虧損0.45萬元，從業人員1名，但2010年的樂視網招股書披露，中視龍聖在2008年為樂視貢獻了651萬元的廣告收入;2009年，中視龍聖營業收入8.5萬元，淨利潤為0.23萬元，從業人員2名，樂視網招股書披露，中視龍聖在這一年為樂視貢獻了324.5萬元的廣告收入。
華興資本CEO包凡[微博]評論說：「一個排名第17位的視頻網站，卻有業內第一的財務指標，變戲法啊。」
樂視網最終在管制和審核堪稱嚴苛的中國內地A股順利上市。一位知情人士稱，站在投資方立場，優酷已在美國提交招股說明書，視頻領域需要一家大的純內資的上市公司。該知情人稱，樂視網上市，背後的投資人意願更強烈。
賈躍亭告訴《財經》記者，對於之前媒體質疑的樂視財務作假，證監會[微博]曾做過深入調查，這(仍批准上市)意味著，樂視在業務上沒有任何問題。
對於賈躍亭或其他賈家人在為他人代持樂視網股份的傳言，樂視網董事會秘書張特接受《財經》記者採訪時堅決否認：「怎麼會有代持呢?代持的話，那相當於虛假披露了，證監會也會有處罰的。」
公開資料顯示，賈躍亭一直持有較多的樂視網股份，最高時接近70%，目前為44.21%，在發展過程中，即便樂視網資金緊張，他也不願過多稀釋自己的股權。
「小人物來京，靠著自己的想像力和資源，一步步長大，最後在一個奇跡般的機會裡成就了一家上市公司，這就是賈躍亭前半段歷程。」一位樂視早年員工稱，剛來北京時他和賈躍亭走在國貿大街上，賈突然說，我們將來一定要成為這裡的佼佼者。
資本
賈躍亭的一個合夥人說：「山西人以經營票號聞名，而賈躍亭更是一個很敢玩錢的人。」樂視網上市前後的數年間，不乏踩線的資本運作
上市總會讓創業者嘗到「點石成金」的妙處。
2010年8月，樂視網搶在優酷赴美之前四個月在中國內地上市，成為中國網絡視頻行業第一家上市公司。而身處在全球市盈率偏高的二級市場，樂視網在上市後不到三年時間，市值就超過優酷土豆，2014年的市盈率達110.54倍，而創業板平均市盈率不到50倍。
多位互聯網圈和金融圈人士在接受《財經》記者採訪時表示，對樂視網的感覺是「虛虛實實」，樂視所做的業務確實有料，但是其自我包裝以及種種看不明白的資本運作，又令人感覺有些虛。
多位圈內人認為，賈躍亭擅長資本運作。2002在山西成立山西西貝爾時，賈躍亭個人出資額為70萬元人民幣，不到一年時間，出資額就增加到了2400萬元。
但在太原結識賈躍亭的人士向《財經》記者表示，業務在虧損狀態下，公司註冊的出資額一年內增長30多倍這種操作在山西很普遍，比如找一家會計公司，再找一家貸款公司，可以迅速將公司總資產和營收放大。
賈躍亭在北京的合夥人告訴《財經》記者，北京西伯爾時期，公司的發展資金幾乎全部來自銀行貸款，真實收入對賈而言並不重要，他會想盡辦法去貸款來發展新業務。「山西人以經營票號聞名，賈躍亭更是一個很敢玩錢的人。」
玩錢，在A股市場裡有時被解釋為莊家和財技，但這些往往都發生在十年前。隨著監管的日益嚴厲，這種做法少了許多，或者潛入地下。
但在樂視網身上，外界仍能看到某些界線模糊的資本運作行為，其中最被業內質疑的就是2013年樂視對花兒影視的收購。
2013年9月，創業板瘋狂上漲之時，樂視網突然停牌一個多月。10月樂視網宣佈，將同時收購《甄傳》製作公司花兒影視以及樂視新媒體兩家公司。收購方式為發行1009萬新股收購樂視新媒體，獲得3億元現金，然後再發行2130萬股新股加上2.7億元現金收購花兒影視。
這起收購與浙富控股溢價30倍收購燦星持有的夢響強音股權、歡瑞世紀借道A股某鞋底製造商間接上市，被業界並稱為2014年A股三大經典收購案。其令人矚目之處在於——增發了股份，但現有控股股東的持股卻未被相應稀釋。
在此次收購中，賈躍亭做了虛實兩件事。
所謂實，是指花兒影視本身作為內容提供商是一個不錯的資產。同時，花兒影視和樂視網屬於產業鏈的上下游，協同效應明顯。
所謂虛，就是用1009萬股樂視網股票買了一家空殼公司——樂視新媒體。該公司是在樂視停牌後的第22天，由樂視副總裁高飛在天津註冊的。
工商資料顯示，其控股股東為樂視控股(北京)有限公司，這是一家賈躍亭和賈躍芳(賈躍亭的姐姐)絕對控股的公司。
針對質疑，樂視網董事會秘書張特回應《財經》記者說，「那家公司成立不久，賬上有3億元現金，我用3億元去收購它，這個很合理。而且認購人(樂視控股、紅土創投)認購的標的股份還要鎖定三年。」
但是，在雙方當時簽訂的《發行股份購買資產協議》中，並未提及3億元現金一事。
此事的焦點並不在於收購價格合理與否。一位基金公司合夥人分析稱，一般而言，增發股份收購資產會稀釋現有股東的股權比例。此次樂視網通過增發收購花兒影視稀釋了賈躍亭的股權，他隨即又注入了一個由自己控股的公司到樂視網，因此其在樂視網的持股比例由交易前的46.57%變為44.66%，控股地位幾乎未有變化。
該合夥人稱，這相當於以每股29.73元的低價，對樂視控股進行了一次定向增發。控股股東明知有重大利好而以低價增發，雖然證監會並不禁止，但可能有損其他股東尤其是中小股東的利益。
發表於2013年10月北京商報的一篇文章評論說，「賈躍亭已經為自己打造出了一個資本永動機，今後每次在外部大肆收購之時，都可以順道注入一個自己的公司，這樣樂視網在無限擴張的同時，又不會讓賈躍亭的控股地位有絲毫損傷。」
賈躍亭在A股市場所做的另一件受質疑的事情是，頻繁質押自己持有的樂視網股份。依據公司公告，自樂視網2010年8月上市至今，控股股東賈躍亭累計質押股票10次(其中2014年2次，2013年5次，2012年1次，2011年2次)，解除質押14次，另一大股東賈躍芳女士也曾質押3次。
上市公司大股東求錢若渴，卻又不願因減持而削弱控制權或礙於身份不宜減持時，通過質押股票融資是很好的解決辦法。但在2013年近900家發生高管質押股票的上市公司中，像賈躍亭這樣質押比例大且次數多的情況並不多見。賈躍亭姐弟剛從東莞信託、山西信託、上海國際信託、中鐵信託等機構解押股票，轉手就又將股票質押給東方、中信、平安等證券公司。
北京大學法學院副教授鄧峰則告訴《財經》記者，這些資本行為很難用合法不合法來評判，只能說是灰色的。
2014年初，正值賈躍亭頂著顛覆傳統電視業的光環和產業整合先鋒的形象，樂視網市值衝到410億元，成為創業板市值最高公司，賈躍亭也躍升為創業板首富。
此時，賈躍亭姐弟的資本運作達到一個小高潮。賈躍亭連續8次進行質押式回購交易，賈躍芳在今年上半年則陸續減持1400萬股，累計套現金額約為7.1億元。賈躍亭姐弟四年間共計12次的個人股權質押融資，這些錢到底流向何方?
依照2014年7月樂視網披露的《關於控股股東股票質押式回購交易的公告》，賈躍亭從2010年至今，共質押262223800股，佔其持股數的70.52%，占公司總股本的 31.17%。
如果以35元/股，創業板通行的30%的質押率測算，賈躍亭通過質押獲得的融資額約為27.5億元(由於近一年股價多數時候在40元以上，真實融資額可能高於這個數值)。而樂視網上市時僅募集資金7.3億元。
關於這幾十億元融資款的去向，公告中只是簡單說明——用於個人投資。一位基金公司的合夥人告訴《財經》記者，受監管法規所限，賈躍亭個人募集的幾十億元融資無法直接給上市公司發展新業務所用，只能採取上市公司向個人借款等形式才可使用。
但是，根據樂視網財報，並無此類借款協議。這意味著樂視網並沒有在賈家姐弟多次的股權質押融資中獲得直接的資金支持。
上述合夥人稱，一般而言，此種融資額的去向有兩處，一種可能是運作個人控股的關聯公司。目前賈躍亭控股的公司，有樂視控股(北京)有限公司、樂視影業(北京)有限公司、樂視娛樂投資(北京)有限公司等。值得注意的是，樂視年報披露的受同一控制人控制的關聯公司家數從2010年的5家增至2013年的14家。
另一種可能，則是用來炒作並推高公司股價。通過股票質押融資來獲得操縱股價所需資金的手法，在A股市場早有先例，比如2001年名噪一時的莊家呂梁，和其後的德隆系。
呂梁的做法是先質押股票獲得巨額融資，通過融資控制一家公司，達到操縱二級市場融資的目的，再用對倒等方法拉升股票，將股票再融資，增加市值，再去質押融資，用新的資金再去做別的股票，用做別的股票的回報去彌補以前的債務和融資利息。再成立新公司，進行新一輪的發展。而維繫這種做法的關鍵是——融資鏈條不能斷。
呂梁和德隆的歷史記錄表明，深陷質押融資「圈套」內的人，對於頻繁融資有著飲鴆止渴般的依賴。高質押率可以換得高融資額，但是平倉線也越來越高，只有保證股價不斷上揚或是穩定，才可以控制風險。而股價愈上揚，繼續質押融資的誘惑也就愈高，償債額也隨之水漲船高。
目前樂視網的流通市值約175億元，單日的歷史成交金額最高21億元，近一年日均成交金額大約8億元，所以用質押所獲得的融資額來維持當前股價並不算難。
2013年4月，賈躍亭首次對外界回應此事，說質押融資主要用於電子商務等新開展的業務，同樂視網本身的經營無關聯。張特亦向《財經》記者表示，質押的是大股東個人的財產，所得的資金，他會拿來自己投資，與上市公司是兩個口徑，「上市公司增發不解決整個集團的佈局」。
賈躍亭深知高比例質押股票的風險所在，他告訴《財經》記者，樂視正在嘗試將風險逐步釋放，比如改做股權融資。今年8月7日，樂視向樂視控股、中信證券等五名特定對像發行1.29億股股份，募集資金總額45億元。除此之外，樂視生態系統中的子公司也開始股權融資，比如估值50億元的樂視影業最近已融資完畢。
這意味著，賈躍亭正試圖逐步將盈利能力不錯的關鍵業務從樂視上市公司中剝離，成立獨立子公司後再進行股權融資，比如樂視體育、樂視雲計算。
賈躍亭告訴《財經》記者，樂視的融資能力一直是阻礙樂視生態快速發展的原因之一。但為何選擇高風險的個人質押股權方式而非公開股權融資，原因之一是自己不想過早稀釋太多股權，更希望把股權留給員工;原因之二則是大規模的長期投資並不適合短期業績壓力大的上市公司來做。
上述基金公司合夥人稱，維持高股價的另一個好處是，對於限售股東的減持很有幫助。從年報來看，樂視網大股東的減持節奏保持得很不錯。
截至樂視網2014年一季度財報公佈為止，包括匯金立方、深圳創新投資集團、上海誼訊、深圳同創偉業在內的樂視早年幾家大股東大多套現完成。
匯金立方原為樂視第三大股東，投入2000萬元，持股6.06%，其於2011年8月解除限售後的四個月內，就減持了348.86萬股。
2011年底，其持股比降至2.95%。按當年樂視網股票均價25元計算，共計套現約8700多萬元。
2012年6月12日樂視網送轉股之前，匯金立方又進行了一次減持，共計套現1.01億元(按每股均價35元計算)，2012年下半年沒有減持套現，股權降至1.64%，持股總數為686.071萬股。2013年中報顯示，匯金立方持股0.52%。2013年三季度，匯金立方已不在前十大股東之列。樂視網董秘張特稱，匯金立方「早就退完了」。
如果按照2013年全年樂視網股票均價33.15元計算，加上當年轉增股，匯金立方當年共計套現約2.92億元。可以估算的是，三年來匯金立方共計套現約4.8億元，相比2008年的初始投資，投資收益至少在20倍以上。
如今在樂視的十大股東名單裡，賈躍亭持股44.42%，賈躍芳持股4.30%，劉弘持股3.32%，曹勇2.42%，賈躍民持股2.38%，吳鳴宵0.73%。除此之外的披露可見股東均為公募基金和其他公司法人。左右騰挪之間，無論是股權上還是業務上，樂視網看似已經走上了正常的軌道。
但過去一直在影響現在和未來。
考驗
如果在一段時間內樂視網仍無法按照廣電總局的要求完成整改，那麼它可能被吊銷互聯網視頻牌照。這幾乎完全取決於廣電總局的態度
一位2013年加入樂視網的員工告訴《財經》記者，在互聯網圈內，樂視是一家另類的公司。老闆急速擴張新業務，為了吸引外部人才設了30多個副總裁職位，還在不斷上線新的業務。相比其他視頻網站和硬件廠商，樂視網在業務上走得最為激進，超出了其他視頻企業的範疇，其商業模式也引發各方面高度關注。
2014年之後，樂視控股集團陸續推出樂視超級電視、樂視盒子，佈局影視、農業，並提出了樂視生態的概念。樂視網副董事長劉弘對《財經》記者表示，樂視網建立的是「內容+平台+終端+應用」的全產業鏈整合模式，樂視集團的目標是打造樂迷生活圈，以「O2O」的方式去改造現有產業。
通過樂視自主品牌的超級電視和機頂盒，樂視網上大部分視頻內容都可在電視上播放，而樂視網自身並沒有互聯網電視視聽牌照和內容運營牌照。此外，樂視還通過自建數十個輪播頻道，全天不間斷播放電視劇、電影等多類型節目，事實上已與電視台無異。樂視網意圖通過與牌照方合作的名義自建電視生態，這贏得了對廣電壟斷不滿的各界人士的一致喝彩，但卻違反了廣電當局的監管規定。
早在2011年，原國家廣電總局就出台了181號文，規定互聯網電視的內容必須集成在牌照方(目前有7家)的播控平台上，以達到可管可控的目的。但181號文推出至今兩年，真正符合181號文規定的終端產品幾乎沒有。
與其他互聯網企業一樣，賈躍亭長期遊走在廣電監管的灰色地帶。面對互聯網廠商的攻城略地，廣電總局沉默多年。直到今年6月中旬，才頻頻出手。但在政策壓力下互聯網企業紛紛從電視端撤出，樂視的輪播頻道依舊堅挺地存在著。直到《財經》記者截稿時仍是如此。
今年6月1日，賈躍亭離境出國，樂視的官方說法是，他是為了籌備海外子公司、進行商務談判、佈局海外市場。很快，一條「樂視老闆賈躍亭跑路美國」的消息，在社交網絡上被傳播。媒體曾多次問及賈躍亭回國時間，樂視方面都稱「應該會在下個月」。
一家上市公司的CEO雲遊海外、遲遲不歸，這種狀況並不多見，更何況是在樂視面臨巨大政策壓力和風險的時候。
7月中旬，廣電總局分別約見中央三大台(CCTV、國際廣播電台、中央廣播電台)領導以及廣東、浙江、湖南、上海四大台及地方廣電局，對互聯網電視管理與經營工作中存在的問題、整頓方向及整改時間提出了明確要求。有消息稱，樂視網被廣電總局點名，「總局針對互聯網電視及機頂盒下發監管令，其中一條便是要求牌照方對於總局正在查處的嚴重違規的互聯網企業，一定不要與之合作」。
受此影響，樂視網股票在7月16日、17日大跌，市值蒸發63億元，被迫於7月18日起停牌，並在7月18日中午召開投資者交流會。樂視網隨後宣佈與中宣部合作打造黨建頻道、入股重慶廣電控股的重慶有線電視網絡有限公司曲線申請互聯網電視內容牌照等利好消息，並在8月7日緊急融資45億元。但是，驚魂未定之時，廣電總局打來又一記重拳。
8月20日，廣電總局約談了七大互聯網電視牌照方。有消息稱，樂視和小米再被點名，而廣電總局的監管對像從OTT盒子延伸到了電視上。受此影響，樂視網股票再次停牌。
10月27日，樂視網股票今年第四次停牌，原因是「有重大事項發佈」。
目前擺在樂視面前的最大問題是——很難找到電視節目牌照方與之合作。中國網絡電視台(CNTV)一位高管談及樂視時稱，「唯恐避之不及。」樂視盒子在其官網的銷售已經暫停，樂視方面表示正在積極配合整頓，樂視盒子重新發售時間待定。
有關專家指出，如果完全按照廣電總局的要求進行整改，樂視現有的商業模式將會受到重大影響。樂視模式被看好的一點就是：硬件微利甚至虧損，靠內容收費。但倘若嚴格執行總局的規定，這一模式將不受自己控制。擁有海量影視版權的樂視，可能會淪為牌照方的一個內容提供商，其命運並不掌握在自己手裡。
樂視網副董事長劉弘稱，在整改方案中，樂視願意將內容交給牌照方運營，由它來收費，「我的內容付費模式是沒有變的，只是讓它來跟我們分成而已」。但這意味著，用戶在購買同一牌照方授權的互聯網電視機時，能夠看到樂視的視頻內容，這極大增加了樂視運營內容的難度。
一家廣電系企業的負責人對《財經》記者表示，如果在一段時間內樂視網仍無法按照廣電總局的要求完成整改，那麼它可能被吊銷互聯網視頻牌照。
風口浪尖之際，樂視網的創始人、董事長兼CEO賈躍亭已經遠遊海外數月，他究竟何時歸國，歸國後能否順利回到公司，未來是否會出現令人意外的變局，目前無人知曉。
10月17日的專訪結束時，賈躍亭向《財經》記者坦言，如果還能重新選擇，他不會讓匯金立方成為自己公司的股東，因為從結果來看，他們給公司帶來的謠言和風險實在是太多了。
賈躍亭說，他暫時還不會回中國內地，離開香港後他會去韓國。
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