【文匯網訊】據國際金融報報道，受「黑洞」照片引發的版權風波影響，截至4月15日收盤，視覺中國連續第二個交易日報跌停，股價收報22.68元，兩個交易日內市值累計蒸發逾37億元。
但這樣的視覺中國，也曾是券商研報中的「明星公司」。
據Wind資訊統計，近3年以來，對於視覺中國，至少有來自32家券商的分析師或研究員，累計給予130次投資評級，其中22次給出強烈推薦評級，做出投資評級在5次以上的有10家券商。視覺中國從行業發展與自身資質方面，均曾被認為「拿到了一手好牌」。
而版權風波發酵之後，證券行業沉默了，截至記者發稿前，暫未有券商對視覺中國單獨做出評級報告。
而在本次事件後，有分析人士指出，當下券商研報確實存在同質化問題，研究模式大多基於相近的假設或前提，而對潛在風險揭示不足，直至「灰犀牛」出現。
1
22次強烈推薦
軒然大波未起之前，視覺中國可以算是一家頗受券商研究員們「偏愛」的公司。
Wind資訊統計，自2016年4月至今，對於視覺中國這家A股上市公司，各家券商累計至少做出130次投資評級。其中，從年份來看，2018年是近三年投資評級的高峰期，次數達89次，佔比68.46%。
從具體情況來看，這130次投資評級來源於32家證券公司的分析師或研究員。
其中，對視覺中國評級次數達5次以上的，有10家券商，分別為新時代證券(13次)、申萬宏源證券(12次)、中泰證券(12次)、中信證券(8次)、招商證券(8次)、國信證券(8次)、海通證券(8次)、中信建投證券(7次)、太平洋證券(5次)、興業證券(5次)。
評級內容方面，視覺中國收到的機構預測類型累計有7種，分別為增持、優大於市、推薦、強烈推薦、買入、謹慎推薦、謹慎買入。而預測類型排名前三位的依次為買入(59次)、增持(32次)、強烈推薦(22次)。
進一步來看，曾給出或維持強烈推薦評級的，主要來自招商證券和新時代證券兩家券商。
根據這兩家券商的評級定義，為一家上市公司給出強烈推薦評級，新時代證券需公司股價超越分析師(或分析師團隊)所覆蓋股票平均回報20%及以上;招商證券則是以報告日起6個月內，公司股價相對同期市場基準(滬深300指數)的表現，漲幅超基準指數20%以上。
2
研報中的「視覺盛宴」
在券商研報的視角來看，無論是行業發展，還是公司自身業務進展上，視覺中國均可謂「拿到了一手好牌」。
「視覺中國質地不錯的，但現在盈利模式有風險。不至於成為*ST長生，但連續幾個跌停是免不了的。」一位行業研究員對《國際金融報》記者表示。
在視覺中國與微博達成戰略合作之後，新時代證券在2018年12月26日發佈的評級報告中表示，持續看好圖片主業發展潛力，維持2018-2020年歸母凈利潤分別為4.09億元、5.82億元和8.36億元的預測，對應當前市值的2018-2020年PE(市盈率)分別為40倍、28倍、19.5倍。持續看好公司未來業績的增長空間，維持「強烈推薦」評級。
視覺中國新上線字體業務後，「視覺內容與服務業務維持高增長，具備高競爭壁壘」。招商證券在2018年12月14日發佈的研報中表示，預測該公司2018/2019年歸母凈利潤分別為3.85億/5.01億元，分別對應48.0倍/36.9倍市盈率。看好公司長期發展趨勢，維持「強烈推薦-A」評級。
2018年視覺中國中報披露之後，不少券商分析師認為，視覺中國「一枝獨秀，以內容與效率壁壘構建護城河」，「內容壁壘已建立」，「視覺內容服務護城河深厚」，或是「圖片版權龍頭地位鞏固」。
還有深度解析該公司者。方正證券曾於2018年8月8日發佈82頁深度報告，從公司概況、圖片庫行業分析、公司業務、公司財務等多個角度，全方位分析視覺中國的「全貌」。
「公司是中國第一家互聯網版權圖片交易平台、行業開拓者和領導者。」方正證券表示，「公司以經營高端圖片庫、服務行業級客戶為主，產品和服務附加值高，盈利能力強;目前正藉助互聯網平台主動下沉，探索針對消費級用戶的服務方案。」
國元證券於2018年8月6日發佈題為《讀圖時代來臨，視覺盛宴開啟》的研報，並表示「視覺內容行業將呈現快速增長態勢」。
3
風波後暫無評級
版權風波發酵之後，截至記者發稿前，暫未有券商對視覺中國做出新的評級報告。不過，部分券商在行業研報中，對這一事件予以關注。
4月15日，民生證券傳媒團隊發佈題為《圖片版權引發關注，看好知識產權板塊長期趨勢》的研報稱，「知識產權受到國家及社會重視，將促進未來整個社會的版權保護環境的提高，推動版權經濟邁入新時代」。
4月14日，人民網發文表示，倡議主流媒體在凈化版權市場一事上主動擔當。
華金證券傳媒團隊於近日發佈研報稱：「版權風險暴露業務模式漏洞，國家互聯網趨勢下官媒受益。」
華金證券在研報中表示，圖片版權保護將納入「劍網2019」專項行動，國家互聯網大勢所趨：各圖片公司要健全版權管理機制，規範版權運營，合法合理維權，不得濫用權力。
4
研究模式有待完善
券商在研究報告中給出投資評級時，一般附帶各類風險提示。有觀點認為，依然還是有部分風險(諸如「黑天鵝事件」事件)事先無法預估詳盡。
中國市場學會金融學術委員、東北證券研究總監付立春在接受《國際金融報》記者採訪時表示：「目前券商的研究報告存在同質化程度較高的問題，多數是基於共同的假設前提，諸如公司盈利模式穩定、風險可忽略或可控等。不少投資研究或風險提示，可能未顯充分，或是不夠明顯，亦或是研究員本身未意識到盈利模式潛在風險，僅是在既有前提下，進行財務上的一些分析和預測。個人認為，這樣做是存在短板和缺陷的，相當於忽略或是淡化了這方面的風險，直至最後『灰犀牛』呈現。」
關於券商研報大多給予一家公司「一致看好」的評級現象，付立春認為，這與時下資本市場主流盈利模式有關聯。「做空、融資融券或股指期貨等盈利模式比重較低，主流模式更趨向於單邊看多來盈利。且從券商研究付費模式來看，可能也是更加積極鼓勵市場活躍交易的，樂觀情形下看多研報較多，但不排除部分研究有時過於樂觀。」
「未來的券商研究同質化競爭，應該說會越來越激烈。券商研究應回歸本質，即基於客觀性與獨立性，審慎給出自己的結論。」付立春告訴《國際金融報》記者，下一步券商研報(包括深入的研究)不應只浮於人雲亦雲的表面，或是數據的簡單梳理或羅列，一些重要的前提與邏輯框架還有待進一步完善。
責任編輯：glory