【文匯網訊】滬港通大膽的「封閉式循環」投資體系的創新，一方面可以避免短期國際資本流動對我國經濟平穩發展的干擾，另一方面還可利用資本項目開放促進人民幣國際化進程，在封閉循環體系中大膽地走出資本項目開放的第一步，為人民幣國際化打造堅實的基礎。
據上海證券報報道，上交所於上月底發佈了《滬港股票市場交易互聯互通機制試點實施細則(徵求意見稿)》。同時，港交所也宣佈了滬港通細則，資金往來採用「封閉式循環圈」，即港股通的投資者或機構用人民幣購買港幣報價的港股，賣出股票後也只能換回人民幣現金，不能進行任何其他投資。與此相對應，滬股通的香港投資者直接用人民幣購買以人民幣報價的A股，也不能投資除A股標的範圍以外的任何資產。
滬港通使得人民幣國際化輪廓日益清晰
人民幣國際化，曾是我國「走出去」的遠景規劃的重要步驟之一。從十八屆三中全會重申「未來幾年將逐步開放資本項目，人民幣也終將成為可自由兌換的國際貨幣」以後，離岸人民幣的發展和人民幣國際化的進程正以穩健卻快速的步伐前行，人民幣成為國際通用貨幣的想像漸漸變得具體化起來。根據美元、歐元等全球貨幣的發展歷程，人民幣國際化的藍圖基本是分三步走：第一步，跨境貿易結算，實現結算便利;第二步，幣值堅挺，更多國家和居民願意持有人民幣，能使人民幣沉澱到離岸市場;第三步，人民幣離岸市場的離岸資金能保值增值，或回流到發行國分享到該國經濟增長的利益。此次滬港兩地股票市場的互聯互通機制，開啟了人民幣國際化戰略的第三步，若能順利推進，將打通人民幣走出去的渠道、資金在離岸市場沉澱、資金回流增值的大循環。
滬港通促進資本賬戶進一步開放
中國香港多年來就是最大人民幣離岸市場，目前香港的人民幣存款總量已接近1萬億，是新加坡人民幣離岸市場的3倍，倫敦的7倍。此次，滬港通項目的重大突破在於「打通了人民幣離岸市場中沉澱在香港境外的人民幣資金回流，也打通了境內資金投資境外市場的投資渠道」，實現了境內外資本市場的雙向開放，其資本項下進一步開放為人民幣國際化推進更重要的一步。
我們知道，在國際貨幣基金組織(IMF)規定的40個子項中，我國完全開放的有三分之一，部分開放的有三分之一，另還有三分之一存在嚴格管制。從資本類型來看，目前我國對外商直接投資與對外直接投資之門已經基本放開;貿易信貸只要通過真實性審核，也基本放開;唯一管得比較嚴格的，就是證券投資與短期外債了。此次，滬港兩地股票市場的互聯互通機制創新，一方面實現了資本賬戶進一步開放，另外一方面又通過資本賬戶開放朝著完成人民幣國際化三步驟又跨出了一大步，鞏固人民幣資金規模在香港境外市場的沉澱。
滬港通打造了離岸人民幣市場良好的投資環境
根據國際清算銀行(BIS)去年4月的統計報告《Triennial Central Bank Survey of foreign exchange and derivatives market activity in 2013》，在人民幣國際化進程中，以及香港、倫敦離岸人民幣市場交易的推動下，人民幣交易在國際外匯市場的交易量較三年前已增長逾兩倍，位列交易最活躍貨幣的第9名。人民幣交易在全球市場所佔比重在過去三年中增長一倍，達到2.2%。儘管如此，離岸人民幣市場的證券投資品種和人民幣投資環境還沒有形成。
以香港的證券投資品種為例，港交所總裁李小加兩個多月前表示，目前香港雖然有過百個人民幣掛牌產品，但人民幣證券只有兩個，香港仍沒有合適的人民幣生態環境，只要這個生態環境出現，將有助拓展新產品。無疑，要有適合人民幣的金融生態環境，先要有大量的人民幣出境，然後打通容許大量人民幣進出的通道，同時要引入大量產品讓投資者投資。可見，滬港兩地股票市場的互聯互通機制就是為創造性地打造離岸人民幣市場的良好環境孕育而生的。
港交所主席周松崗表示：「該項目不僅是中國資本市場開發的重大突破，也是將香港發展成國際金融中心的重要里程碑。香港會成為連接中國內地經濟與世界其他地區的橋樑。」
滬港通構建跨境人民幣「封閉式循環圈」投資機制是人民幣國際化的堅實基礎
按照香港交易所行政總裁李小加的表述，雙方法規、制度、交易不變情況下，滬港通在交易、清算結算、賬戶和風險管控系統上有很多創新，以最低的制度成本換取最大市場效果，同時對投資者的限制越少越好。另外，在梁振英、周小川、肖剛博鰲夜談中透露，此次滬港通實現後，相當於能夠用一個賬戶買兩個股市的股票。
框架已經很清晰，李小加所設想的「循環圈」，其實就是內地投資者利用A股賬戶同時購買A股和港股，而港交所的本地投資者也可以利用港股賬戶同時投資港股和滬A股，通過中國結算和香港結算之間的清算結算安排，實際上在一個封閉循環體中流轉。舉個簡單例子，一個投資者利用A股投資某一H股的股票，資本獲利賣出後，該投資者還是從A股賬戶中取出人民幣，避免了境內資金外逃的風險。
滬港通大膽的「封閉式循環」投資體系的創新，一方面可以避免短期國際資本流動對我國經濟平穩發展的干擾，還可以利用資本項目開放促進人民幣國際化進程，可謂是人民幣國際化具體措施的一個絕妙安排。眾所周知，全球短期國際資本流動頻繁，波動性與破壞性極大，IMF始終建議新興市場國家在開放資本賬戶的時候需要與宏觀經濟政策、宏觀審慎管理配合，其足見資本賬戶開放需要有步驟、有計劃地推進。滬港通以香港為試點，在封閉循環體系中大膽地走出資本項目開放的第一步，拉開了人民幣國際化的序幕，是在現有條件下推動人民幣國際化的一著妙棋。
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