【文匯網訊】(香港文匯網 記者 毛麗娟)最新數據顯示，受人民幣貶值影響，香港人民幣資金池持續收縮，今年1月縮減至5225億元人民幣(下同)，同比大跌接近39%，較2014年底的10036億元幾乎減少一半。交銀國際董事總經理洪灝受訪表示，人民幣升值預期扭轉、中央加大了外匯管制、放寬RQFII額度機制等離岸人民幣回流內地渠道較過去更為豐富和通暢，令到香港離岸人民幣規模萎縮嚴重。不過，在「一國兩制」研究中心主任方舟看來，香港離岸人民幣市場雖近兩年步伐放緩，但長期隨著人民幣國際化程度的加深、以及港金融業發揮在「一帶一路」的作用，未來仍將現蓬勃機會。
2009至2011年，管理部門不斷擴大跨境貿易與投資人民幣結算試點範圍(境內試點擴大至全境、境外擴展至全球、業務擴展至所有經常項目、企業擴展至所有外貿經營權企業)，大量人民幣得以流往境外，其中，大部分資金滯留香港。
2014年之前，人民幣長期存在單向升值預期，境外投資者熱衷於持有人民幣獲得升值收益，人民幣資金池迅速擴大。2014年底，香港人民幣存款規模達到10036億(約相當於上海的十分之一，超過新疆和海南人民幣存款的總和)。
之後，隨著人民幣出現貶值預期，局勢開始逆轉，境外人民幣通過各種途徑回流境內套匯，香港人民幣資金池開始急速縮小。到2017年1月底，香港離岸人民幣存款規模攔腰下降至5225億元。
貶值加央行穩定匯率舉措 港人民幣規模出現大幅萎縮
北京大學經濟研究所副所長蘇劍接受本報採訪稱，香港離岸人民幣大規模萎縮的主要原因是美國加息等因素引發的人民幣貶值的預期所致。具體來看，一，人民幣貶值預期的存在導致老百姓對人民幣的需求減少;二，央行為了穩定匯率開始在外匯市場上大量買入人民幣，這會在離岸市場上得到反映，導致離岸市場人民幣供給減少;三，由於人民幣貶值的影響，中國政府加強了外匯管制，這也減緩了人民幣國際化的步伐。三個因素疊加，導致人民幣市場規模急劇萎縮。
洪灝也分析，人民幣升值預期扭轉，美元相對強勢，企業使用人民幣進行貿易結算(人民幣流出境外的最主要渠道)的意願減弱，境外機構和個人不再願意主動獲取人民幣或長期持有人民幣，也導致不利於人民幣資金的沉澱;加上監管層加強貿易真實性審核、機構獲得QDII額度難度加大、限制個人銀聯保險消費等，使得人民幣流出境外速度減慢。
洪灝同時表示，離岸人民幣回流內地渠道較過去更為豐富和通暢(如放寬RQFII額度機制)以及其他離岸人民幣中心的發展，也可能分流了部分香港的人民幣資金。
港人民幣資金池今年不會大跌大升
香港離岸人民幣資金池的萎縮是否已見底呢?2017年李克強總理政府工作報告指出，要「保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位」。3月10日的全國兩會央行記者發佈會上，央行行長周小川多次被問及匯率問題。周小川回應：匯率波動是正常情況，今年隨著中國經濟比較穩定、更加健康，供給側結構性改革、「三去一降一補」都取得成績，匯率將呈現穩定趨勢，人民幣匯率從目前來看沒有持續貶值的基礎。
目前為花旗台灣區總裁的前大中華區金融市場主管及香港區司庫莫兆鴻指出，香港人民幣資金池規模取決跨境資金進出，預料短期內地不會放寬管制資本外流的措施，人民幣資金池難望大增，但隨著市場對中國看法轉趨較正面，相信資金池萎縮情況已見底，故今年會維持不會再大跌，亦不會大升的局面。
香港離岸人民幣資金池萎縮使得流動性偏緊。莫兆鴻預期內地仍會將在岸利率保持偏高水平，並使離岸利率偏高，從而增加炒賣人民幣的成本，所以一旦有事情發生，將再次觸發短期離岸人民幣拆息抽升，但應不會重現過百厘的現象，而會高企於10厘多的水平。
方舟認為，香港離岸人民幣市場是在曲折中前進，雖然這兩年遭受內外部因素影響致步伐放緩，但長期看，人民幣國際化是大勢所趨，加之未來香港金融行業在「一帶一路」沿線參與程度加深，境外對人民幣需求增加，港作為全球離岸人民幣樞紐的地位會得以進一步鞏固。
港人民幣債券融資境外使用開始增多
2014年以後，隨著人民幣貶值預期愈演愈烈，香港人民幣資金成本開始上升，人民幣債券發行規模逐年大幅下降，短短三年間，點心債發行從2014年巔峰時期的1561億元，直線下降至2016年的195億元，且這些點心債主要被調回了內地使用，而國際貨幣職能的履行要求人民幣能夠長期在體外循環。
方舟的觀察是，香港人民幣債券規模發行減少的因素主要是人民幣貶值、加上對匯率預期因素，導致債券的融資成本變高，而債券又是按票面利率支付利息，貶值意味著實際利率的下降，投資者不願持有人民幣債券;另外是，原來香港的融資成本低於內地的融資成本，現在這個優勢並不是很明顯。
對於點心債被調回了內地使用，蘇劍猜測，如果這個現象是最近發生的，那可能是在配合國家穩定人民幣匯率的操作。在人民幣貶值的情況下，國家通過這種方式擴大對人民幣的需求有助於穩定匯率。
方舟則表示，近一兩年來，企業在香港發行人民幣債券後融到的人民幣開始出現境外使用多於內地使用的現象。一是香港的人民幣融資成本總體低於內地，央企、國企更是能拿到比較低的利率，他們利用這點在「一帶一路」沿線開展業務或者做其它對外投資;其次是在香港融資，過去主要是採用「內保外貸」的手段(企業的主要資產在內地，在香港貸款，就需要內地的資產做擔保)，且去年始，外管局對企業對外投資的項目本身的可盈利性管理更嚴，而發行人民幣債券融資投向海外在操作上具有更強的靈活性。
洪灝分析，人民幣國際化只在體內或者體外循環都是不行的，每一個環節都是雙向的，國際化並不是要割裂人民幣在岸和離岸市場，形成內外兩個循環，而是要建立有效的境內外雙向流通渠道，逐步擴大離岸人民幣市場，最終使人民幣成為更加市場化貨幣，實現人民幣成為儲備貨幣的目標。
增加流動性 建人民幣資產管理中心
香港離岸人民幣資金參與「一帶一路」，機會應該就在於人民幣國際化。蘇劍認為，「一帶一路」的實施中需要大量資金，如果這些資金完全用外匯支付，就不是中國能夠承受得了的，所以免不了需要用人民幣支付相當一部分，這就需要人民幣國際化，而離岸市場就能夠藉機發揮其融資功能以及其他金融服務功能。
洪灝分析，香港離岸人民幣市場可持續發展的路徑在於繼續逐步拓寬資金雙向流動的渠道，使兩個市場逐步融合;打通兩地債券市場;為利率互換、掉期等衍生產品提供市場基準，強化市場穩定性;繼續豐富離岸市場產品種類。
蘇劍則指，可持續發展的路徑不存在唯一性，可能有多條。但其基礎是中國經濟的穩定和宏觀調控手法的步步成熟，在此基礎上路徑是可以選擇的。
他認為，香港拓展人民幣離岸市場發展，需要克服的困難很多。首先是資本項目下的人民幣相對自由的流動，其次是相關離岸市場的建立，第三是中國經濟的穩定，第四是中國對外匯市場干預從目前經常採用的資本管制過渡到市場化調控。這其中每一個都存在很大難度。
隨著一帶一路戰略計劃的發展及亞投行逐漸成形，國際間對人民幣的需求必會有增無減，人民幣在SDR貨幣籃子的權重必定也會不斷加重。全國政協委員、香港恆豐證券有限公司董事長張華峰支持人民幣匯兌政策繼續朝開放路向改革，在兼及匯率政策的穩定性之餘，盡可能增加政策透明度，併力求巿場平穩發展，以便能給予巿場和國際投資者足夠信心，令股匯兩巿得以平穩發展。他希望相關改革措施可選擇透過香港人民幣離岸中心加快推出測試。
吁保持離岸人民幣資金池流動性
隨著人民幣國際化程度和資本項目開放逐步加深，互聯互通模式將進一步拓寬到更大範圍，包括進一步打通在岸與離岸債券市場、外匯衍生產品和大宗商品市場，從而增加市場參與主體數量和多樣性，提升市場流動性。
為令更多國際客戶群通過香港進入內地市場提供平台，張華峰建議在匯率市場已基本回復平穩之下，可以適度放寬離岸市場人民幣的頭寸，增加人民幣資金池的流動性，並要提供更多具吸引力的人民幣金融產品予香港發行，以增大本港離岸人民幣中心的資金池。
吁允深港居民有限度匯出匯入人民幣
目前，國際金融規模不斷擴大，波動亦愈趨頻繁，使得人民幣國際化的國際金融環境更為複雜。香港擁有「一國兩制」的制度優勢，具備國際離岸金融發展的獨有條件，是推動深港貿易人民幣結算、推進人民幣國際化的最理想試驗場。
張華峰建議試行深港兩地企業小額貿易採用人民幣結算，允許香港居民和深圳居民可以在深港之間有限度地匯出匯入人民幣。利用香港國際金融中心的優勢，推動兩地人民幣業務的合作，加強金融發展的合作，使香港成為全球央行及主權基金的人民幣業務交易中心，包括人民幣儲備資產管理中心、人民幣債券交易中心，以進人民幣國際化的長足發展。
鼓勵中企在港設海外營運總部 港爭亞投行主要營運中心
擁有大量國際金融人才和擁有豐富國際金融運作經驗的香港，即將被正式納入亞投行的成員。張華峰分析，香港正式成為亞投行成員之後，亞投行更可順埋成章的在港開設營運中心，利用香港豐富的融資和資產管理經驗、國際金融中心的優勢，更好地服務於「一帶一路」建設，通過開發以人民幣計價的股票、債券以及金融衍生產品等投資工具，增強亞洲國家持有人民幣的意願，推動人民幣國際化。
港可打造「一帶一路」人民幣融資平台
由於一帶一路這一戰略發展計劃，將涉及不少大型基建項目的投資，需要龐大的資金池作為發展的後盾。全國兩會期間，張華峰受訪建議將香港打造成「一帶一路」人民幣融資平台，並且鼓勵「一帶一路」的相關融資項目在香港發行人民幣債籌措資金，包括：加強前往相關地區進行路演推廣、設立相關對口單位統籌基建集資事宜等便利措施，以利用香港的獨特優勢配合亞投行籌集資金，推動「一帶一路」建設發展。
方舟根據多年的觀察發現，目前監管當局對企業直接對外投資管理較嚴，但如果將企業的海外營運總部設在香港，類似央企招商局這樣，大部分資產放在香港，其就能更好地在香港融資、更便利地在海外投資拓展業務;與之相對比的是中國移動、中國鐵建這種H股、紅籌股，因沒有什麼資產在香港，相對開展境外業務也就更難。
建「亞投行」金融交流平台
另外，香港是國際金融中心，基建設施完備，信息交流自由便利，金融市場發展成熟，享有國際聲譽。張華峰建議將香港建設成「亞投行」的金融交流平台，定期舉辦相關「一帶一路」的高規格金融論壇，邀請相關地區的官員、業界人士、智庫等參與，介紹「一帶一路」最新的及發展及機遇，以及人民幣債券的發展情況，充分發揮香港溝通內地與國際的作用。
責任編輯：高峰