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【文匯專訊】據上海證券報報道，央行5日宣佈，從1月15日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這也是從去年6月以來短短6個月時間內，央行第四次上調存款準備金率。
為何央行選擇在此時出手？未來還會採取哪些舉措來收緊流動性？這些都受到市場的高度關注。
與氾濫的流動性戰鬥了一年的央行，昨日（5日）又打響進入2007年後的第一槍，這也注定狙擊流動性還將成為央行今年主要任務之一。
持續多年的國際收支雙順差，在去年愈演愈烈，而國際收支失衡對中國整體經濟以及央行貨幣政策帶來前所未有的挑戰。大量外匯湧入，為保持匯率穩定，央行發行基礎貨幣對沖，後果就是流動性過剩，並造成投資過熱、信貸增長過快。
為何央行選擇在此時打響第一槍，未來央行還會採取哪些舉措來收緊流動性？資金面的一舉一動，正受到市場的高度關注。
對沖，而非緊縮
央行昨日在談到再次上調準備金率的原因時，強調的是由於國際收支持續順差，銀行體系過剩流動性被迫增加，貸款擴張壓力較大。卻沒有如前幾次一般，談及投資過熱等問題。社科院金融研究所貨幣政策室主任彭興韻表示，「上調準備金率已經完全成為了對沖流動性的工具，而非普通意義上的貨幣政策工具了」。
為對付流動性過剩，央行去年十八般武器輪番使用，包括加大公開市場操作力度、兩度加息、三次上調法定存款準備金率、四次發行定向票據等。
但從效果和成本來看，提高準備金率對流動性的影響比加息更直接、有效，比發行央行票據成本更低。從實踐來看，動用準備金率已成為央行常規性調控手段，雷曼兄弟經濟學家孫明春表示，在狙擊流動性的戰役中，提高準備金率是中國央行的主要武器，而加息則主要為應對通脹壓力。上調準備金率，「不意味著央行開始採取緊縮政策，因此對實體經濟影響不大」。
事實上，從去年最後兩次上調來看，金融市場表現也波瀾不驚。11月那次，債市整體走勢平穩，上證國債指數全日僅下跌0.04%，最大跌幅也僅0.07%，表明充裕的市場資金快速消化了緊縮政策的影響，股市則延續著上升勢頭。
專家也表示，只要流動性依然過剩，央行還會使用準備金率這一手段。摩根大通首席中國經濟學家龔方雄就表示，前期調控的實踐表明，存款準備金率已成為央行的首選，「今年還會有三次，每次0.5個百分點，年底會上調至11%」
外貿順差和流動性過剩
去年外貿順差屢次創出月度歷史新高，不過那也正是央行為氾濫的銀行間流動性犯愁之時。
為對沖順差造成的外匯占款，央行被動發行大量基礎貨幣，於是銀行有放貸的壓力和衝動，市場利率一降再降，貨幣供應增速過快。
從上世紀90年代末以來，我國貿易順差一直維持在300億美元的穩定水平，但2005年順差意外地大幅上升至1020億美元。高盛經濟學家馮殷諾更表示，「2006年的數字毫無疑問又會刷新記錄，前11個月已經達到1570億美元了」。
摩根大通首席中國經濟學家龔方雄指出，2007年，貿易順差一方面還將持續為人民幣帶來升值壓力，另一方面「給央行的貨幣政策管理帶來更多問題。」
他還表示，一方面國內投資放緩減少了資本商品進口，另一方面進口替代品持續增加，國內行業能夠生產更多資本設備及中間商品。這意味著，即使短期「熱錢」流入似乎開始減退，商品貿易及經常帳持續拓寬仍足以推動外匯儲備繼續快速增長。
準備金率會否再上調
在短短6個月時間內，央行已經四次上調準備金率，按照孫明春和龔方雄的預測，今年還會上調三次，到年底將準備金率提升到11%。
不過彭興韻對準備金率繼續上調的空間表示出擔心，他表示，如果整體經濟結構不做調整，其他政策不做調整，國際收支失衡造成的流動性過剩問題，僅僅依靠央行一次又一次上調準備金率難以得到解決。
去年，央行票據發行量創出36527億元的歷史新高，比2005年增加30%；正回購達到19900億元；全年淨回籠貨幣達到7700億元。這三項都打破歷史紀錄，要想再通過加大力度來配合準備金率收緊流動性，央行的公開市場操作也壓力重重。
社科院金融研究所所長李揚日前也表示，「流動性過剩局面持續發展，央行調控乏力。隨著流動性過剩的壓力逐步增強，央行的貨幣政策在相當程度上處於疲於應付的局面」。
他指出，從迄今為止的情況來看，流動性過剩背景下的貨幣政策還是比較緊縮的，但是從理論上和近年來的實際操作效果來看，目前的貨幣政策只能緩解並不能根除流動性過剩的局面。
龔方雄也表示，從今年來看，匯率政策要為央行的貨幣政策正常化做出幫助，「很多工作，還是要通過人民幣升值去實現。」
截至去年11月，銀行存貸差已達11萬億元，順差已經超過1500億美元，外匯儲備早已突破1萬億美元。銀行手中的資金空前氾濫，對於商業銀行來說，在流動性嚴重過剩的壓力下，商業銀行出於自身收益的考慮，必然增加貸款。而隨著越來越多的銀行完成重組和IPO，它們為盈利而放貸的動力可能會更強。
如果不把流動性控制在適當水平，銀行過度擴張貸款的壓力會再度上升。此外，由於中國企業的投資主要靠銀行信貸支持，貸款增長過快意味著投資可能反彈。
央行的數據也顯示，2006年前三季度，新增人民幣貸款已達2.76萬億元，超過全年2.5萬億元的貸款目標。從三季度新增貸款結構看，短期貸款和中長期貸款增速同比不僅沒有下降，反而出現不同程度的上升，只有票據融資因盈利空間縮小而出現較大幅度下降，這表明銀行的放貸壓力衝動依然不小。
不管怎樣，央行已經打響了2007年狙擊流動性的第一槍，市場也期待央行能擁有更大程度的貨幣政策獨立性以及更多對付流動性過剩的武器，以達到今年經濟「又好又快」的運行目標。
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