摩根士丹利全球首席戰略師、新興市場業務主管魯奇爾·夏爾馬（（Ruchir Sharma）8日在深圳發表以「全球經濟增長困境下的中國發展」為主題的演講。
【文匯網訊】(記者毛麗娟) 摩根士丹利全球首席戰略師、新興市場業務主管魯奇爾·夏爾馬（（Ruchir Sharma）8日在深圳發表以「全球經濟增長困境下的中國發展」為主題的演講。他認為，投資泡沫、債務風險、房地產泡沫和人口增長放緩，是中國經濟改革進入深水區需要解決的四大問題。
夏爾馬稱，經過40年經濟高速發展，中國經濟面臨的風險也在累積。總體而言有三點：投資佔GDP比例過高所帶來的投資缺乏效率和壞投資積聚的風險；因為投資依賴信貸導致的債務過高和負債增速過快的風險；而這兩大風險又集中表現在房地產佔GDP比例過高，以及以房地產為代表的資產價格泡沫帶來的風險。第三大風險則是人口結構變化的風險，尤其是老齡化和少子化加速給經濟帶來的失速風險。
按照夏爾馬提出的經驗法則，投資佔GDP的比例最好在35%以下，25%-35%是保持良好投資勢頭的甜水區，超過了就會出現過量和浪費。而且，站在發展的角度，夏爾馬認為投資也明顯有好壞之分：製造業、科技和基礎設施是好的投資，而房地產和資源類的大宗商品則是壞投資。
這種好壞的分野並不是單純從經濟效益上來區分的，房地產和資源類投資短期都可能帶來巨大的經濟效益，相反基礎設施的回報周期很長，過度投資也可能產生「大白象」工程。但是房地產投資對經濟的刺激是短期的，而且可能因為加槓桿而加劇債務負擔，而資源類大宗商品可能帶來的尋租行為，是非常值得警惕的。
債務增長長期高於GDP增速會引發泡沫
夏爾馬提醒，債務如果在一段較長時間內增長持續快於GDP的增長，流動性豐沛會導致生產率下降的問題，會引發泡沫，還可能引發金融危機。2010年以來，根據一些國際機構估算，中國不僅債務佔GDP的絕對比重已經上升到300%的水平，債務的增速也是驚人。
而二戰之後，所有30個債務激增國家，經濟發展無一例外都以嚴重的衰退告終。尤其當投資從好的投資轉移到到壞的投資領域之後，類似的規律在戰後經濟發展中屢屢如此，無論是日本還是意大利，產業發展之後都會引發房地產泡沫，泡沫破裂，一地雞毛。
根據夏爾馬的預測，債務危機一般都有臨界點，過了之後，不僅可能引發金融危機，還肯定會導致經濟衰退。臨界點一般在負債快速增長的第五年，當負債連續五年超過GDP增速40個百分點，經濟就會出問題。
此外，人口結構的變化對經濟發展也至關重要。人口結構變化最重要的判斷標準是，國家的人才庫是在增加還是縮水。其中兩個指標很重要：一個是未來五年勞動力人口增長的預測曲線（勞動力人口：15-64歲的人口總數），另一個則是政府在採取什麼措施來抵消人口增長的放緩。
中國勞動力人口發展已經走過了拐點，在2003年勞動力人口年度增長開始低於2%，到了2015年增長第一次為負數，勞動力人口變化的速度驚人。中國人口政策面臨的最大問題是人口變化的速率問題，中國比發達國家人口增長放緩，老齡化加劇的步伐要更快，給中國政府進行政策調整的窗口也因此更短。
責任編輯：Caroline